两类投资组合保险策略对比分析.docVIP

　　投资组合保险是一种动态资产配置的方法，其效果在于能够锁定风险资产组合下跌的风险，同时又保有向上获利的机会。投资组合保险策略分为两大类，一类是以Black and Scholes(1973)提出的期权定价理论所衍生出的期权式投资组合保险（OBPI），如欧式保护性卖权策略、欧式信托性买权策略和复制性卖权策略，另一类为不依赖繁复的期权定价公式，仅需设定一些简单参数的投资组合保险策略，如固定比例投资组合保险策略（CPPI）、时间不变性投资组合保险策略（TIPP）等。 　　目前，国内的股债平衡型基金、保本型基金等使用的组合保险策略主要是CPPI与TIPP。因此，本文将探讨CPPI、TIPP策略在《证券投资基金从事股指期货交易指引》规定范围内的运用，并对于不同市场行情、不同风险参数m、不同保额F、不同风险资产下两种策略的投资组合收益率、交易费用、波动率进行对比分析。 　　我们分别把风险资产构成为“股票”和“股票+股指期货”的CPPI策略称为CPPI股票策略和CPPI期货策略。在定期对风险资产的调整中，与CPPI股票策略不同的是，CPPI期货策略中的股票头寸在期初确定并保持不变，如果所需风险敞口大于该股票资产敞口，则差额的50%投资于股指期货多头，如果所需风险敞口小于该股票资产敞口为负，则其绝对值的50%投资于股指期货空头，总资产中其余部分投资于债券。TIPP期货策略对TIPP股票策略的改进也是如此。 　　实证中，我们采用的股票和股指期货数据分别为上证 50指数与沪深300股指期货主力合约行情数据。风险资产每交易日进行调整，并考虑股票与股指期货的交易费用。上涨行情数据采用上证50指数与股指期货当月合约2010年10月8日到同年11月10日的日数据，下跌行情数据则采用2010年4月16日到同年6月30日的日数据，盘整行情数据采用2010年7月1日到同年9月30日的日数据。最终得到结果如下： 　　1.相同风险参数和相同保额下，无论市场状态如何，CPPI期货策略的收益率均好于CPPI股票策略。这是因为，在风险资产中加入股指期货，如果市场上涨，股指期货起到增加杠杆的作用，而市场下跌时，股指期货起到了套期保值的作用。 　　2.在不同市场行情下，TIPP期货策略与TIPP股票策略的绩效对比结果与上述CPPI股票、CPPI期货策略的绩效对比结果有所不同。其根本原因在于，TIPP股票策略的特征是股票头寸受到最低保额的限制，比CPPI股票策略中的股票头寸更小，而TIPP期货策略的特征是股票头寸不变。 　　当市场下跌时，TIPP期货策略中的股票头寸不变，与自动减少股票头寸的TIPP股票策略相比，加大了投资组合的跌幅，虽然持有一些股指期货空头头寸，但由于TIPP策略本身较为保守的保额限制，使得该策略下的期货头寸并不大，因此期货的盈利不足以抵消股票头寸带来的下跌损失，因此下跌行情中，TIPP股票策略收益率优于TIPP期货策略。 　　当市场上涨时，由于TIPP股票策略中的股票头寸受到保守保额的限制，股票头寸随着股票组合价格上涨而有所减少，这使得TIPP股票策略对于股票组合上涨行情的吸收弱于TIPP期货策略，虽然后者持有空头期货头寸，但是受TIPP固有的保守保额的限制，其头寸较少，股指期货的损失不足以消耗股票头寸所带来的较大盈利。因此在上涨行情中，TIPP期货策略收益率优于TIPP股票策略。 　　3. 与CPPI期货策略相比，CPPI股票策略收益的波动率在上涨行情中较小，下跌行情中较大。TIPP股票策略与TIPP期货策略相比，无论上涨或下跌行情，均是后者的波动率更大。而相同风险资产的CPPI策略波动性与TIPP策略相比，由于后者在保额上更加保守，因此后者波动率更小一些。 　　4.“股票”策略与“股票+期货”策略相比，后者大大减少了交易费用，因为期货的交易费率与股票的交易费率相比几乎可以忽略。 ? 瑞达期货成立于1993年3月，注册资金1.2亿元，公司总部位于美丽的海滨城市厦门，是获得中国证监会颁布的《期货经纪业务许可证》，并经国家工商总局核准登记注册的大型期货经纪公司。它是国内4家期货交易所的会员，全国第三、福建首家获得金融期货经纪业务资格，全国首批十家获得中国金融期货交易所会员资格并拥有期货投资咨询资格的期货公司。 ?????瑞达期货经过近二十年的辛勤开拓和奋斗，已经形成了立足福建、深入全国的战略格局，瑞达期货努力打造“期货理财专家、期银合作专家”的期货品牌形象，多年来，在合规建设、营业网点数量上，一直处于行业领先位置。公司目前在总部设立研究院，在上海、深圳、晋江设有分院，截止2012年7月在全国拥有：厦门、杭州、贵阳、南昌、柳州、龙岩、广州、三明、漳州、上海成都北路、成都、石狮、泉州、晋江、汕头、南京、长沙、深圳、武汉、乐山、福州、太原、鄂尔多斯市、梧