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VAR与证券公司的风险限额管理 一、风险价值VaR是国际上新近发展起来的一种卓有成效的风险量化技术，它是英文Value at Risk的缩写，中文通常译为风险价值或险值、在险价值、风险值。 1994年10月，摩根(J.P.Morgan)为估算VAR建立了风险矩阵，从而进一步促进了VAR的普及。目前许多大型非金融投资机构也开始采用VAR的方法控制风险。1995年，Wharton/CIBC Wood Gundy的调查显示，29%的美国非金融集团采用VAR 评估衍生工具的交易。“机构投资者”的调查显示，32%的集团和60%的养老基金管理公司采用VAR 1995年春季， 巴塞尔银行监管委员会准许商业银行统一采用该委员会提供的参数，计算VAR；同年6月，美联储提出相似的预案；同年12月，美国证券交易委员会将VAR 方法列为三种市场风险披露方法之一。1996年8月，美国银行监管委员会采用1988年巴塞尔协定中提出的市场风险修正案(MAR)。而市场风险资本备用额是根据VAR的方法估计出来的。VAR的一种较为通俗的定义是：未来一定时间内，在给定的条件下，该金融资产(投资组合)市场价格的潜在最大损失。“未来一定时间”和“给定的条件”。前者可以是一天、两天、一周或一月等等，后者可以是经济条件、市场条件、上市公司及所处行业、信誉条件和概率条件等等。概率条件是VAR中的一个基本条件，也是最普遍使用的条件，它的发布与天气预报的发布相类似。例如：“时间为一天，置信水平为95%（概率），所持股票组合的VAR=10000元。”其涵义就是：“明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失不会超过10000元。” 或者说是：“明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。” VAR之所以具有吸引力，是因为它把金融机构的全部资产组合风险概括为一个简单的数字，并能以指定的货币计量单位，来表示风险管理的核心——潜在亏损。VAR实际上是要回答在概率给定情况下，金融机构投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少。VAR可以说是经济学和数学两学科结合的产物，或者说数学发展到今天，已使风险量化成为可能。目前数学在经济中的应用呈现日趋深入和扩大的趋势，近几年来获得诺贝尔经济学奖的工作，基本上都是数学在经济中的应用。可以说VAR是数学在经济中的又一次成功应用。VAR具有以下特点：1）可以简单明了表示市场风险的大小，单位是货币，没有任何技术色彩和专业背景的投资者与管理者都可以通过VAR值对金融风险进行评判；2）可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都在事后衡量风险大小；3）不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。VAR主要应用于：1）风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VAR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VAR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VAR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VAR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。2）业绩评估。在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。金融机构出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。基于VARRAROC（“风险调整后的资本收益”RAROC是收益与潜在亏损或VAR值的比值。使用这种方法的金融机构在对其资金使用进行决策的时候，不是以盈利的绝对水平作为评判基础，而是以该资金投资风险基础上的盈利贴现值作为依据。决定RAROC的关键是VAR值，即潜在亏损或风险值的大小，该风险值或潜在亏损越大，投资报酬贴现就越多。RAROC可用于业绩评估，如果交易员从事高风险的投资项目，那么即使利润再高，由于VAR值较高，RAROC值也不会很高，其业绩评价也就不会很高。实际上近几年出现的巴林银行倒闭、大和银行亏损和百富勤倒闭等事件中，都是由于对某一个人业绩评价不合理所致，即只考虑到某人的盈利水平，没有考虑到他在获得盈利的同时所承担的风险。利用RAROC方法，可以较真实地反映交易人员的经营业绩，并对其过度投机行为进行限制，从而有助于避免大额亏损现象的发生。 VAR的计算方法主要有两大类——模拟法和参数法,其中模拟法包括历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。 　　（1）历史模拟法是借助于计算过去一段时间的资产组合收益率的频率分布来推算VAR值,它不需要对资产组合价值变化的分布作特定假设。这也导致了该方法的一个重要缺陷,即对所选用的历史样本期间的数据非常敏感,较少的几个极端值会给最终结果带来很大的影响。如上所述,我国证券市场存在数据的有效性