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养老金积极主义与公司治理∗ Pension Funds Activism and Corporate Governance 刘子兰 刘 万 （湖南师范大学商学院，湖南长沙，410081 ） （Hunan Normal University, Changsha 410081,China ） 摘 要：公司治理命题产生于公司所有权和控制权分离所形成的委托代理问题。20 世纪90 年代，美国兴起了以养老基金为主导的股东积极主义运动，倡导养老金积极主义运动的养老 基金等机构投资者参与公司治理，能在一定程度上解决委托代理问题。但是，公共养老基金 和私人养老基金参与公司治理还存在一定差异性。此外，养老金积极主义发展过程中表现出 了一些新的特征也值得关注，这显示现代公司治理模式发展到了一个新阶段。 关键词：养老基金 机构投资者 养老金积极主义 股东积极主义 公司治理 Abstract: Corporate governance arose from solving the principal-agent problems caused by the separation of the owner-ship and management, especially the shareholders activism mainly led by the pension funds arising in the early 1990s in US will be able to partly solve these problems. However, there are some differences in the degree of participating in the corporate governance between public pension funds and private pension funds. Besides, there are also some inherent principal-agent problems in those funds. This paper concisely depicts the traits of the shareholders activism nowadays which indicates that the modern corporate governance is being on the access to the new phase characterized by the institutional investors’ capitalism model. Keywords: institutional investors, Pension Funds Activism ，shareholder activism, corporate governance 一、养老基金作为机构投资者的崛起 养老基金在20 世纪中后期迅猛发展，与二战后美国政府推出的慷慨税收政策有关，这 些政策鼓励了个人和雇主为退休收入提供资金，如雇主对养老计划的支出可以从联邦所得税 中扣除，养老计划的所有交易都可以免税，养老金的接受者可以确定对自己最有利的领取年 份。政府的税惠政策将国家的储蓄由储蓄银行吸引到了养老系统。最初的养老基金主要是委 ∗基金项目：本研究得到国家社科基金项目“社会保障基金安全运行问题研究”（项目编号：04CJY025 ）和 湖南省教育厅项目（03C224 ）资助。 作者简介： 刘子兰（1969- ），男，湖南常德人，湖南师范大学商学院副院长，教授，中南大学商学院博 士后研究人员，主要从事金融保险学和社会保险理论研究； 刘 万（1975- ），男，湖南常德人，湖南师范大学商学院产业经济学专业硕士研究生，研究 方向为养老保险基金运营和现代公司治理。 托商业银行信托部和保险公司管理，其资产大都投资于收入固定的长期政府债券和公司投资 等级债券。到了五六十年代，养老基金逐渐由注册投资咨询机构管理，这些机构开始将养老 基金投资于股票，以获取更高的收入。养老基金大规模转向股市还得力于 1974 年联邦雇