收益率曲线功能分析_基于我国国债数据的实证研究.pdfVIP

财 政 与 金 融 《《生产力研究生产力研究》》No.1.2010No.1.2010 收益率曲线功能分析 ———基于我国国债数据的实证研究 杨 斌 （西南财经大学保险学院，四川成都611130） 【摘 要】 文章首先从斜度、坡度、和平滑度三个方面阐述了收益率曲线的特征及其功能特点，得出收益率曲线的 形态特征具有对宏观和微观经济的预测和决策功能；然后针对我国上交所的国债品种构建出国债收益率曲线，并从以上 三个方面的特征对构建曲线的形态特征进行分析。 【关键词】 零息票债券；收益率曲线 【中图分类号】F812.5 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768 （2010）01- 0080- 03 收益率曲线（yield curve）是描述具有相同信用质量但是期 有正的流动性溢价存在时，投资者才愿意持有期限较长的债 限不同的债券之间的收益率关系的图形。由于国债没有违约风 券。综合来看，典型的收益率曲线形状为： 险而且流动性很强，人们一般观察国债市场来构建国债收益率 曲线。国债收益率曲线，就是描述某一时点上一组上市交易的 国债的收益率和它们所余期限之间相互关系的数学曲线，是利 率期限结构的外在表述。国外在对利率期限结构进行了大量的 实证研究后证明，在发达的金融市场上，通过对利率期限结构 的外在表现形式国债收益率曲线的形态分析，可以较好地把握 金融领域许多方面的形势和预期。宏观方面可以对利率和通胀 的预期进行把握，微观方面可以更好地把握固定收益证券的定 价。结合我国的金融市场，虽然我国的金融市场相对于外国的 如果预期的短期利率下降或是上升的时候，收益率曲线的 金融市场来说发达程度还远远不够，但是在中国改革开放的进 斜度将会发生变化。因此，通过对曲线坡度的分析就可以判断 程中，利率市场化的步伐大大加快了，最近几年间，中国的国债 市场对未来短期利率的预测。 市场的规模逐步扩大使得我们有必要构建国内自己的收益率 （二）曲线坡度方面 曲线来对为我国的宏观和微观经济领域服务。因此对收益率曲 曲线的坡度是通过长期利率与短期利率的利差来衡量的。 线的形态特征的研究就具有很强的现实意义。 其数学表达式为：S=li- si 一、收益率曲线功能论述 Li 为某确定点的名义长期利率（一般为十年期限），si 为某 （一）曲线的斜度方面 确定点的名义短期利率（一般以三个月为期限）。由于长期利率 利率期限结构理论说明了是什么因素决定了收益率曲线 中存在着通货膨胀因素，因此，长期利率li 可表示为预期通货 的不同形状。国内外具体探讨利率期限结构问题的理论有很 膨胀率和实际长期利率之和，而短期利率si 可表示为预期通货 多，而流动性溢价理论和期限优先理论很好的解释了有关期限 膨胀率和实际短期利率之和。用公式表示坡度为：S= （le+lr）- 结构的主要经验事实，因此成为最流行的期限结构理论。 （se+sr）。 流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之 从公式中可以看出，利差中包含了市场对通货膨胀的预 和，第一项是长期债券的到期之前的预期短期利率的平均值； 期，因此，从收益率曲线的斜度中可以提取预期通货膨胀的信 第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。流动性溢 息。通过对利差的静态和动态分析，货币当局来判断公众的通 价的理论可写为： 货膨胀预期及政策传导效果，从而为制定更加切实有效的货币 e e e 政策提供参考和辅助。具体操作如下： i = （i +i +i +……+i ）/n+l nt t t+1 t+2 t+ （n- 1） nt 如果央行实施紧缩的货币政策，则短期实际利率上升；如 第一项是预期理论说明的内容，需要指出的是，未来短期