影响我国新股超额收益率的实证研究.pdfVIP

维普资讯 重庆大学学报(杜舍科学版) 2002年第8卷第 2期 JOURNALOFCHONCQLNG MⅥ SⅡY(S Sekac~Edifi~)Vd．814022002 31 影响我国新股超额收益率的实证研究 黄新建，张宗益 (重庆大学 工商管理学院，重庆 4OOO44) 搏要：畚文研究了1999年 12月一2001年6月在中国证券市场首次套开发行股票的新股超额收益率，发现我 国首次套开 发行股票中存在较高的超额收益率。其影响因素包括公司规模、^，＼开发行股票数量、肢畚可流通比率、新硬发行市盈率、新股 中茎率、新股发行价．但这些因素的解释能力不强。 关键词：首次，^＼开发行肫票；超额收益率；回归分析 中里分类号：F830．9 文献标识由：A 文章编号：1∞s-5831f2002)02．0∞1—03 AnEmpiricalStudyonAbnormalReturn ofInitialPublicOfferingsinChina HUANG陆 j-岫 ，ZHANGZ,m~yi (C．d2egeofBtz~ess n ，凸 明 嘶 ， sq 棚D ，C．／d．ta) Albawsd：Thispaper$txldi~ ab．ormalreturnt☆ ofinidtd ic 耐 betweenDecember1999toJune2001inChineeetecundes markets．Abnormal啤hⅡnr劬eofin~．tialp~laio j influencedbyerIe【p sesc e，quantityofinitialp~laio f “铲．rate~4circuI~n$ b，P／M ofinitialp 曲 andiui口g ，but崎 areonlyIm~ided expMmble ． KeywOrds：~tialpuh cdierings；a~,onnalreturnrate；regremiveanalysis 按照市场有效性假说，首次公开发行股票(initialpu c 毹息的投资者将面临 “中签者的诅咒(删 ’ecLl】鼬)” 缺乏 胡 ir ，mO)不存在超额收益率，因为逐利行为和套利行为 信息的投资者将会预计到这种状况，因此他们仅仅申胸那些 会使超额收益消失 而我国新股上市首日就获得动辑百分之 低于其预期市场价格的股票。可见新股发行者为了嗳引那些 几十，甚至百分之几百的超额收益率，这直接导致了巨额资盒 没有掌握信息(或掌握较少信息)的投资者参与申购股票 ．必 屯驻于一级市场，宝钢股份和民生银行上市时副除无效申购 须低价发行，否则将导致新股发行的失败，可见新股申购必然 还吸引了5000亿元的巨资参与就是明证 股份公司首次公 存在超额收益率。 开发行股票存在超额收益率在西方发达国家证券市场也是 Benvet~steandWilhelm(199／)运用Rock理论构造了一个博 一 个普遍现象，Iblx~on视之为证券发行中的 “连 。 奔模型，证实采取低价发行是最优选择。(1)假设发行人发行 一 、 首次公开发行股票fmo}存在超额收益辜的理论解释 0股股票，其 目标是期望发行额最大；(2)股票的真正价值是 Rock(t9s6)认为，在 哟 时投资者中存在信息不对称，即 或者 eL，其可能性分别为0．5；(3)市场上存在两类投资者． 投资者中存在掌握信息的投资者(加 )和没有掌握信息 拥有信息的机构投资者，其对该股票的最大需求D．=Q；无信 ( n砷|)的投资者。如果发行价格过高，拥有信息的投资 息的个人投资者，其最大需求 D Q；(4)机构投资者知道该 者将不会去申购，而只有缺乏信息的投资者申购，其投资回报 股票的真实价值，而个 投资者仅仅知道其分布；(5