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期货市场的流动性测度探讨 马 瑾 陈 伟 （大连商品交易所，辽宁大连 116023） 摘要：根据期货市场存在大量对冲交易的实际情况，讨论现有测度期货市场流动性方法的不 足。采用合约发行量替代了传统模型中的持仓量，并提出使用价格波动率平整后的流动性比 率作为计算期货市场流动性效率的指标，与传统衡量期货市场流动性的方法相比，这种修正 不仅在逻辑上更为严谨和贴合实际，而且得 实证检验的支持。 关键词：期货市场；市场效率；流动性比率；投机者； 作者简介：马瑾，经济学博士，大连商品交易所博士后，研究方向：期货品种开发。陈伟， 大连商品交易所品种部总监。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Which Measure is more Efficiency to Estimate the Liquidity of Commodity Futures Markets Abstract: Based on the discussing the fault of the measure of liquidity efficiency，according with the characteristic in commodity futures markets ，we substitute the open interest in tradition model by contracts circulation a day, then use the Liquidity Ratio adjusted by fluctuate ratio as the criterion of Liquidity Efficiency. The model we building are more coincident with theory and practice, and supported by the result of econometric-test. Key Words ：Commodity Futures Markets ；Market Efficiency; Liquidity Efficiency; Speculator； 导 言 与其他金融市场一样，流动性是衡量期货市场效率的重要指标。在一个流动性充足的市 场上，厂商能以较低的交易成本转移未来的价格风险，同时还使得市场价格包含的信息量更 加充分，价格变动更平稳和连续，使期货价格更准确的预示和代表未来的真实价格。因此如 果能准确测量期货市场的流动性，就可以推测该市场套期保值和价格发现两大基础功能的发 挥情况。 一般认为，对于流动性充足的市场，较大的交易量也不会引起价格大幅波动，在流动性 较差的市场上，交易量细小的变化就可能导致价格剧烈波动。具体 在期货市场上，如果在 不引起价格剧烈波动的情况下，大量未平仓合约能够迅速地进行对冲交易，这个市场就是一 个具有高流动性的市场。 目前，在测度期货市场流动性的方法上，采用单位时间内的交易量与持仓量的比值作为 ⑴ 分母，使用单位时间里的价格变化为分子，计算出的 “流动性比率”应用最为广泛 ， ln(F / F ) L t t 1 1） V N t t F F V t t1 t 上式中的 代表合约在当前时刻的收盘价， 是前一时刻的收盘价， 是从前一时 N t 刻 当前时刻的成交量， 代表合约在当前时刻的持仓量。 L 从表面上看，公式 1）中“流动性比率” 的含义是：单位合约换手率对价格造成的