朗姿股份-高增长,高毛利,高端行走的女装巨头 .pdfVIP

公 新股定价报告 司 高增长 高毛利 高端行走的女装巨头   研 ――朗姿股份（002612 ）新股定价报告 究 分析师：陈慧 SAC NO：S1150511010010 2011 年 8 月 19 日 纺织服装——高端女装 投资要点： 高端女装行业位列前三 联系人 高端女装行业的毛利率保持在40%以上，行业壁垒较高，客户群稳定，对价 初文 格因素不敏感。预计行业增速在未来五年可保持在 30%。在此高盈利的行业 SAC NO:S1150110070026 内，朗姿品牌的市场占有率连续三年保持前五，在 2010 年位列第三，达到 010 3.11%。 证 chuw@ 多品牌经营，全方位占领市场 券 目前有“朗姿”和“莱茵”两个自有品牌，以及取得韩国大贤独家授权的“卓 预计上市首日价格区间： 可”品牌，未来还将继续推出新品牌。公司的销售模式为自营和经销相结合， 研 33.90-45.20 已经在全国29 个省级行政区的 80 余个城市的大型高端商场内建立 308 个销 一年期目标价： 售终端，基本覆盖全国。募投项目将在 3 年内优化和新建共 215 家店铺。 究 59.85 募投项目继续提高毛利率并扩大市场占有率 报 公司综合毛利率在 2008-2010 年分别为 50.82% ，54.47%和 56.71% ，在品 发行基本资料 牌服装行业属于较高水平，但是与高端女装市场占有率第一的宝姿还有较大 告 发行后总股本 20,000 万股 差距，未来提升空间尚有。朗姿和莱茵毛利率接近 60% ，卓可略逊，但涨幅 发行股本 5,000 万股 较大，预计未来会继续提升其毛利率。募投资金首先用于建设自营店。因为 发行价格 35 元/股 销售模式不同，自营店毛利率比经销店高出 10 个百分点。公司未来将把销 主承销商 平安证券 售渠道的利润更多的把握住。其次扩建工厂、建设研发中心和完善信息系统。 投资建议 预计公司 2010 年-2012 年的每股收益分别为 0.62 元,1.13 元和 1.71 元，对 应 2010 年-2012 年的 PE 分别为 42.6 倍，30.9 倍和 20.5 倍。预计公司未 来 2011-2013 年的收入增长为 50%，56%和 48% ，净利润增长为84% ，51% 和 13%，EPS （摊薄）为1.13 元,1.71 元和 1.92 元。给予 2012 年 35 倍 PE， 新 目标价59.85 元。 股 (百万元 ,元