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公共信息产品与股票市场失灵 王可瑜1，2 王平心1 孙茹亭 （1 西安交通大学管理学院，西安，710049 ；2 山东工商学院，烟台，264005 ） 摘要：本文分析了影响股票市场发展的外部经济环境的变化和股票市场激励制度的演变，结论 是经济的迅猛发展使人力资本的作用增加了，同时也增加了股市的信息不对称情况，使得股市的激 励制度变得更加重要。但是股市的激励制度能在某种程度上激励管理者努力工作，却无法解决股票 市场失灵问题，导致投资者的股票投资风险越来越大。最后，本文运用模型分析得出了一个结论， 如果投资者能得到一个观测成本为零且与外部经济环境的不确定性有关的信息变量，则投资者与管 理者之间的信息不对称程度将显著降低。本文的结论是股票市场平均净资产报酬率是符合上述模型 要求的信息变量，但该变量是一个公共信息产品，应由政府定期提供。而且政府应制定相关的法规 强制或鼓励上市公司参考股票市场平均净资产报酬率发放现金股利。 关键词：股票市场失灵；公共信息产品；信息不对称； 中图分类号：F832 文献标识号：A 一、引言 新古典经济理论的基础是完全竞争市场。这个市场有四大假设：第一、有众多的买主和卖主， 没有任何市场参与者能决定市场的价格和产量；第二、买卖双方自由进出市场；第三、产品是同质 的；第四、买卖双方的信息是完全对称的。西方经济学家证明，在完全竞争的市场中，资源能够得 到最优配置，并能实现社会福利的最大化。然而现实中，完全满足上述假设的市场几乎是不存在的。 比如第四个假设在现实中就是不成立的。新制度经济学认为，在市场交易中，一方面，由于人的“有 限理性”和 “机会主义行为”的存在，使市场参与者不可能完全掌握市场交易的有关信息，另一方 面，信息作为一种有价值的资源，不可能免费提供。这样，市场机制本身不可能生产足够的信息并 有效地配置它们，使市场交易总是处于一种不完全信息状态。这将会带来市场价格信号失灵、交易 者之间相互“欺诈”和“寻租”问题。为此，交易者必须为市场交易支付制度运行成本即交易成本。 科斯为代表的新制度经济学，正是在确立市场交易费用为正的基本假设基础上，深入分析市场交易 过程中的制度结构问题和由此而产生的市场失灵问题。 股票市场也存在信息不对称，本文所讨论的股票市场信息不对称主要是指股票持有者和公司管 理者之间的信息不对称。在信息不对称情况下，公司管理者通过操纵信息来控制股票价格，导致股 票价格异常波动，使股票市场价格严重脱离其内在价值，破坏股市资源优化配置这一基本功能，导 致股票市场失灵。换句话说，充分的信息是实现市场有效性的前提，