分析报告：20141124-国元证券-2015年投资策略：新常态 新思维 新起点.pdfVIP

证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 新常态 新思维 新起点 [Table_FirstInfo]发布时间：2014 年 11 月24 日 — 2015 年投资策略 主要数据[Table_Index] 上证指数/深圳成指 2486.79/8332.30 沪深300 2583.46 [Table_Summary] 上证总市值(亿元) 投资要点： 过去的两年,行情起于盈利好转，发展于估值分化。2015 年需要在新常 上证流通市值(亿 上证市盈率 态中寻找股市演绎的驱动力。增速换挡、结构升级、创新驱动是新常态的核 元) 心要义。对这些要点的正确理解，是准确把握决定股市运行趋势的各种因素 深圳综合市盈率 的基本前提。我们沿用中期策略报告的分析框架，通过对盈利和估值在新常 [Table_PicStockA] 上证A 股行情图 态下的演变趋势进行探讨，进而判断明年股市的运行特征和投资机会。 上证A股 新常态下企业盈利的演变，就是经济增速换挡过程中，微观企业的经营 3132 2610 环境的变化，以及由此产生的盈利状况的改变。明年上市公司的盈利状况受 2088 到两个方向相反的因素的影响，一个是增速下降对微观企业长期经营环境的 1566 1044 改善而引起的利润增加，这需要一个较长的过程才能完全体现；另一个是经 522 0 济增速波动本身带来的直接影响，这个因素在上半年起负作用，下半年起正 2013/11 2014/2 2014/5 2014/8 作用。总体来看，明年上市公司的盈利变化是先降后升。 [Table_PicPE] 新常态下股市估值的演变，主要是从股权成本的角度，研判明年无风险 沪深300PE(TTM) 利率将处于怎样的水平，隐含股权风险溢价又是怎样演变的。明年无风险收 沪深300PE(TTM) 2 益率仍会延续下行趋势。改