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第三节 西方汇率理论评价 一、国际借贷说 1）国际收支说的早期形式——国际借贷说（外汇供求说）。国际收支说是由国际借贷说发展而来的。国际借贷说出现和盛行于金币本位制时期，英国学者葛逊（G. J. Goschen)1861年较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，即国际借贷说。二战后，许多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素进而分析这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成了国际收支的现代形式。 国际借贷说实质上可以概括为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。具体而言，商品的进口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外江收入时，外汇的需求大于供应，因而本国货币汇率下降；反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于稳定状态。 对该理论的评价： 这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论，但他并没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，这就大限制了这一理论的应用价值。 说明了汇率的变动受供求关系的影响，但未说明汇率确定的价值基础。 二、 购买力平价（PPP）理论 1．开放经济中的一价定律的含义及实现机制——商品套购。 如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的，这就是开放条件下的“一价定律”. 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水平的调整；而在浮动汇率制下，套购活动引起的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整，从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平衡。 绝对购买力平价是指在一定时间点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 R=PA/PB R表示1单位B国货币用A国货币表示的价格 相对购买力平价认为，在一定时期内，汇率的变动受通货膨胀所制约。 第一，?? 购买力平价理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。 第二，?? 由于货币完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。 第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是长期均衡汇率。 5．购买力平价（PPP）理论的评论： 贡献： 第一，购买力平价（PPP）理论在各国放弃金本位的情况下，指出以国内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因。 第二，开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。 第一、它忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 第二、它忽略了非贸易品的存在及其影响。 第三、购买力平价说还忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 第四、在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。这使得购买力平价说的具体应用受到限制。 第五，对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平，还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购买力平价（PPP）理论中阐述清楚。 三、利率平价理论 在两国货币利率，尤其是短期利率存在在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润。为了避免汇率变动的风险，套利者往往将套利与掉期交易结合进行，实施所谓的抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。大量的掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率的下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。这意味着低利率货币出现远期升水，高利率货币出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价最终等于两国利差，使抛补套利活动不再有利可图。这时抛补利率平价成立。 抛补利率平价（CIP， covered interest-rate parity） 抛补利率平价理论的基本观点是：远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 设即期汇率1美元=1.9980瑞士法郎,利率为12%，美元利率为18%。试问：当3个月美元兑瑞郎的远期汇率=？时，才可实现货币和外汇市场的均衡？ 抛补利率平价对于我们理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期利率之间的关系有着重要的意义。但这一理论也存在一些缺陷，主要表现在： 第一、抛补利率平价没有考虑交易成本。然而，交易成本是影响套利收益的一个重要因素。如果