如何应对美国的货币战——中信银行副行长 曹彤【荐】.pptVIP

如何应对美国的货币战 中信银行副行长 曹彤 一、美国推动他国货币升值、本国货币贬值的内在逻辑 目前全球货币中，除美元外几乎都处于升值状态中。日元、欧元、人民币等。 美国是二战后现代国际货币体系的最大受益者。 理论上，1976年“牙买加协议”后，多元基准货币是对美元的削弱，但由于美国拥有全球最强大的金融机构和金融服务网络，有全球最活跃的金融市场，有全球一致认可的金融评级机构，有全球局垄断地位的会计师事务所，有美国自身可控制的国际规则制定和协调机构（IMF\WB\ISB等），使得新的国际货币体系，不仅没有降低美国的国际金融霸主地位，反而合法地放弃了本位币所应尽的国际义务（本位币的发行国有义务控制自身 的货币发行量，确保全球的金融供给与需求基本平衡），并可以利用汇率浮动的机制，限制和干预其他国家的经济、金融、甚至政治事务。 牙买加协议的实施，导致国际资本大量流入美国。美国由长达71年的国际净债权国变为国际净债务国，与80年代初期开始明显呈现的贸易项下逆差相呼应，开启了当代美国独有的经济循环模式。 美国模式：经常账户项下逆差由资本项下的顺差弥补，即借他国的钱来满足本国的消费。从1985年至今的25年时间里，尽管经常账户逆差持续放大，但国际收支逆差（经常项下与资本项下之和）却都控制在GDP的1%范围内。也就是说，在长达25年的期限内，美国借助国际货币体系，每年占有他国的资本来满足本国的消费，且这一趋势日渐扩大，难以逆转。 美国模式具有明显的内在矛盾：一方面，一旦美元失去国际信任，或遇到其他国际货币的挑战，国际资本净流入将会减少，则没有足够的资本支持其对超量进口商品的消费；另一方面，如美国国内消费无节制膨胀，超过国际资本净流入所能提供的支撑，则经常账户项下赤字将无法弥补，国际收支失衡。两种情况下，都会导致美国模式破产。 本次金融危机，虽未出现上述极端情况，但对美国模式却是产生了阶段性、结构性影响。由于在美国民众利用国际资本享受低息住房贷款的同时，也推高了美国的房地产泡沫，并通过虚拟资本的放大效应产生连锁反应，导致金融危机，使得金融市场和金融机构短时间内无法像从前一样，将国际资本源源不断地送到美国民众手中。因此，至少在中短期内，支持过度消费的金融模式面临着调整。这就阻断了国际资本向美国消费者的传递，进而大幅降低美国经济三架马车中最重要的“消费”对经济的拉动作用（消费对美国GDP的贡献在70%以上），进而产生大量失业，实体经济恶性循环。 美国努力修复旧有的低储蓄、高消费、高经常项目赤字、高资本项目盈余的模式。但是，短期内难遂其愿：一是金融机构尚未完全恢复，无法提供大量的消费信贷。二是美国居民的借款记录、抵押品、就业率等消费贷款所必需的要素还未恢复，还无法满足金融机构放贷所必备的一些要求，还需要时间。 脱离了金融杠杆的支撑，美国只能靠实实在在的产业发展，靠实实在在的出口加工，获得工资收入，提高就业人口。如何提高美国的出口竞争力？调整金融要素价格就成为最简单、最便捷的选择。 一是利率政策，“量化宽松”的货币政策投入了大量货币，导致资金市场货币供给远远过剩，利率被大幅压低。 另一方面是汇率政策，推动美元贬值成为美国上下的共识。对于控制着全球主要金融市场、主要评级机构、主要市场评判机构的美国而言，似乎不用发动“货币战争”，仅通过自由交易就可以自然导致美元大幅贬值、他国货币升值。而他国如要进场干预，却要受到指责和惩罚。 通过压低利率价格、通过压低汇率价格，使得美国的生产要素价格在短期内迅速优于竞争对手，从而产生比较优势，推动产业投资的涌入，推动出口的增长，从而创造就业、提升居民收入，从而恢复消费对经济的拉动作用。这就是美国所选择的过渡模式。这一模式中，汇率的作用远大于利率的作用。因此，推动他国汇率升值，就成为今天货币战的现实一幕。 那么当前美国推动美元贬值，为什么不担心对国际资本流入的影响呢？对于持有大量美元债权的国家而言，为何还要不断的购买美国债券（即使利率已接近于0）呢？ 这就是当今的国际货币体系赋予美国的超级地位！“牙买加协议”之后，美元是事实上的全球本位币，美国通过其全球发达的资本市场、大宗商品交易市场、健全的金融机构，控制了全球的国际贸易结算、资本融资和交易、外汇交易、衍生产品交易、大宗商品交易，各主权国家在外汇储备中必须保有足够比重的美元，才能最高效率地应对各种经济活动需求。因此，全球国际储备货币中，美元占有65%以上的份额（其GDP只占20%左右）。即使美元贬值，只要其他条件没有发生明显变化，各国对储备货币结构的选择就不会发生大的变化。所以美国人才能无所顾忌地说，“美元是我们的货币，但却是你们的问题。” 二、当今国际货币体系的内在缺陷 “布雷顿森林”体系（双挂钩）废除后，国际货币体系进入完全的纸币时代，货币发行不再有“锚”来约束。呈现