证券市场的层次结构与中国金融市场改革【荐】.pdfVIP

2002 年 5 月 当代经济科学 May ,2002 第 24 卷 　第 3 期 Modern Economic Science Vol24 　No 3 ① 证券市场的层次结构与中国金融市场改革 杨少华 (西安交通大学经济与金融学院 ,陕西 西安 7 1006 1) 摘 　要 :发达的证券市场都表现出多层次结构 。大量的理论和经验证据表明:资本市场 ,尤其是中小型资 本市场要受到逆向选择行为和高昂的直接融资成本的影响 ;而市场结构的型式 ,例如 ,二板市场是否平行于交 易所市场 ,是否采取交易商制度等则成为影响小型资本市场成败的决定性因素 。这些根据为我国的金融市场 改革提供了理论参考和经验借鉴 。 关键词 :证券市场 ;证券市场体系 ;交易商制度 ;金融市场改革 ( ) 中图分类号 :F830 9 1 ;F832 5 　文献标识码 :A 　文章编号 :1002 - 2848 2002 03 - 0037 - 06 一 、证券市场结构体系的演变 : 以美国为例 在现实中 ,发达的证券市场都表现出明显的分层次结构 。以美国证券市场为例 ,除了集中交易 的证券交易所以外 ,还有规模庞大的场外交易市场 ; 既有全国性的证券交易所 ,又有区域性的证券 交易所 ;按上市标准和规模的不同 ,交易所也可分为不同“级别”。例如 ,世界上最大的纽约股票交 ( ) 易所 N YSE 的上市公司都是世界知名的大企业 ,如 GE 、A T T 、IBM 公司等等 。美国股票交易所 (Amex) 则比纽约股票交易所低一个层次 ,那些在场外交易市场发展到一定规模但不符合纽约股票 交易所上市标准的公司可以先在美国股票交易所上市交易。美国的场外交易市场也很发达 ,超过 一半的证券交易都是通过场外市场进行的 ,场外交易市场最成功的形式是 N asdaq , 由于它比美国 证券交易所更宽松的上市条件 ,受到了广大中小企业 、特别是中小型高科技企业的欢迎 。 在 19 世纪的美国 ,几乎每一个大城市都有股票交易所 ,这些股票交易所为当地居民执行全国 性股票的买卖指令 ,或者为当地公司的股票提供二级市场 。随着通讯技术的发展 ,大公司的二级市 场逐渐集中到纽约股票交易所 。达不到纽约股票交易所和美国股票交易所上市标准的小型公司只 能在 O TC 市场和区域性交易所之间选择 ,大多数区域性交易所实行与纽约股票交易所相同的市场 结构 ,即特定交易商拍卖市场 。到了20 世纪 50 年代 ,达到区域性交易所上市标准的大部分小公司 都选择在 O TC 市场交易 ,因此美国的大部分地区交易所消亡了。幸存下来的区域性交易所继续上 市达不到纽约和美国股票交易所的小公司股票 ,但是它们交易的大部分是两大交易所上市公司的 股票 ,按照美国证券交易委员会 1994 年的统计 ,区域交易所 97 %的业务是两大股票交易所的股票 (Aggarwal 和 Angel ,1999) 。 在当代 ,美国证券市场的分层结构以一种新的形式出现 。在美国三大股票市场纽约股票交易 ( ) ( ) ( ) 所 N YSE 、纳斯达克股票市场 N asdaq 和美国股票交易所 Amex 中 ,随着美国高新科技的蓬勃发 展 ,N asdaq 市场已壮大为纽约股票交易所的强劲对手 ,纽约股票交易所与纳斯达克市场展开激烈 的竞争 。多年前 ,纳斯达克的许多上市公司发展到一定程度愿意去纽约股票交易所上市 ,但到了 ① 收稿 日期 :2002 - 02 - 02 ( ) 作者简介 :杨少华 1974 - , 女 , 陕西西安市人 , 西安交通大学经济与金融学院教师 。 37 © 1994-