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上海 市经济管理干部学院学报 第 7卷第 1期 2009年 1月 JournalofShanghaiEconomicManagementCoLlege Vo1．7 No．1Jan．2009 美国应对金融危机的货币政策述评 张明海 (上海市人民政府发展研究中心，上海200002) 摘要：在次贷危机中．美国的货币政策及其货币政策工具有所创新 时这些应对危机的货币政策进行政治 经济学评论，并在经济金融化背景下，观察这些货币政策的长期意义和趋势，特别是在这个背景下，讨论 美国国际金融货币协调的重点和方向，具有现实意义和参考价值。 关键词：美国；金融危机；货币政策；评论 中图分类号：F837．125．9 文献标识码：A 文章编号：1672—3988(2009)~I一0053—06 自2007年8月次贷危机爆发以来，美联储对市场一直采取着积极的干预政策。在极端措施上，美联 储主导了摩根大通对贝尔斯登的收购，提出了对投资银行等非银行机构监管扩权的诉求 ，推动国会通 对 房“地美”和 “房利美”救助计划，直至最近的7000亿美元的大规模救市计划。在货币政策方面，实行了 流动性注人为主的扩张性政策。吏引人注 目的是，美联储在推行其扩张性货币政策上，拓展了货币政策工 具和途径，以增大其货币政策的效果。这些政策措施，无疑具有强烈的行政干预的色彩，与 1980年代以来 的新自由主义经济政策主张大相径庭。我们当然可以直截了当地否认完全没有行政干预的可能性，但是 我们同样应该利用危机提供的窗口，观察美国经济和金融中行政干预的途径、规模以及这些干预是如何 与其战略目标相互协调的。 一 、 次贷危机下的货币政策 (一)危机下的货币政策 美联储的干预从次贷危机爆发时就开始了。最初的干预仍然是以传统的货币政策为主，主要包括三 个方面。首先，大规模注入流动性。2007年8月次贷危机首次爆发时，美联储在8月 11El一天内向银行系 统三次注资，总额达到380亿美元。随着危机的深入，美联储都对金融系统进～步追加流动性注入，重要 的如2007年 11月 1日，美联储向银行系统注入410亿美元；11月 15日，再次注入472．5亿美元；2008年 2月 12日，美联储提供300亿美元的资金；2008年3月以后，美联储又启用新的政策工具，建立了大规模 流动性注入的“常设”渠道。其次，大幅度减息。2007年9月美联储开始进人降息周期，至2008年 10月连 续 1O个月基准利率(FedFundRate)和贴现率趋于下降通道，幅度分别达450和330个基点。三是，货币 政策工具创新。在除了原来的贴现窗口和公开市场操作外，推行流动性注人过程中，美联储创新了货币政 收稿 日期：2008一Il—o2 作者简介：张明海(1965一)，男，上海市人民政府发展研究中心副研究员、博士。 一 53— 财会金融 张明海 美国应对金融危机的货币政策述评 第 7卷 第1期 策工具，形成了六项新的货币政策渠道(见表 1)：同定期限拍卖工具(TAF)、一级交易商信贷工：~(PDCF)、 固定期限融券工具(TSI)、商业票据及货币市场基金流动性融资工具(AMLF)、商业票据融资_丁具(CPFF) 和货币市场投资融资工具(MMIF~。虽然对这些政策的效果还在争议(Wu，2oo8)，但是这些工具确实已经 在市场注人了巨大的流动性。其中，TAF截至 l1月估计注入流动性累计 1。5万亿美元；TSLF累计 1-3万亿 美元(程实，2008)。同样重要的是，在注入流动性的同时，这些新工具拓展了美联储注入流动性、介入金融 和市场的渠道：PDCF工具是美联储 自1930年代以来首次直接向投资银行敞开贴现窗口的工具：必威体育精装版创 设的AMLF、CPFF和MMIFF开始通过商业票据向实体经济和企业注入了流动性，尽管CPFF和MMIFF 具有临时性(2oo9年4月后进入结束期)。 美联储也与其他中央银行加强了协凋。美联储每一次流动性注入都获得了欧洲央行(ECB)、英格兰银 行(BOE)、瑞士银行(SNB)等援手配合，形成全球性协调行动。货币