中国证券制度与市场反应关系实证研究.pdfVIP

维普资讯 重庆工商大学学报(西部论坛) 第 l5卷增刊 JChongqingTechnolBusinessUniv(WestForum) 中国证券制度与市场反应关系实证研究 徐爱东 (重庆工商大学 经贸学院，重庆 400067) 摘 要：本文浅析 了我 国证券制度的建设阶段的划分，讨论制度的建设与市场的制度效应之间的关系。以改 进Miller提出的 “异常波动点法”对这个关系进行了实证研究。结果表明：我国股市制度反应程度随制度的健全 而提高。 关键词：证券制度；制度效应；异常波动点法 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1008—6439【2005)SO一0099—02 我国股市波动的不稳定性是我国股市的基本特征，制 二 ．研究方法和样本数据选择 度的建设与市场对制度反应有着密切的关系。本文对我国 1．模型的建立。本文将一阶 自相关模型改为五阶自相 证券制度的建设和发展阶段进行划分 ，并实证分析制度效 关模型。假设市场上各种价格能充分反映所有可能获得的 应的程度，得出我国股市对制度的反应程度随制度的健全 信息，且价格信号能迅速、准确地把资本导向收益高的企 而提高的结论。 业。那么在任何时点上，市场可获得的信息都被注入价格 一 ． 文献概览 中，证券价格也就成为各类相关信息通过市场经济归纳后 我国证券制度建设具有 明显的阶段性的特征，目前对 的结果 ，证券价格是过去的价格的函数。股市正常时，没有 证券制度建设的阶段性划分有，国内的学者张育军四阶段 干扰，这种 自回归模型的方差没有异常，若有制度因素的外 说——潜在发育阶段 (1980～1985)、形成的组织化阶段 界干扰，市场运行的方差将出现异常波动点。其形式如下： RI=Co+ ClRt．1+ C2RI2+… +C。R。。+Ut (1986～1990)、市场形成的制度化阶段(1991～1995)、市场 ． 走向初期发展阶段(1995～今)。另外，业内人士的三阶段 式中的P取5。如果市场对制度的反应充分，Rt将与 说，8O年代到96年3月为试点探索阶段，96年3月到98年 滞后不显著相关，ut的方差在制度的出台时将不会有明显 l2月为初创阶段，98年后为规范发展阶段。上述划分方法 的异常。反应延迟或不充分时Rl将与滞后显著相关，ut的 各有其优势与不足，总体上还没形成一个定论。 方差在制度的出台时将会有明显的异常。如果没有制度反 学者们一致认为，证券制度对股市的走势有着 “制度效 应 ，则各系数的变化将与制度的出台没有关系。 2．分析工具。建模和分析用 spss和excel进行处理。 应”。一般地，学术界将中国的股市与制度之间的关系，可 3．数据来源。本文研究的数据来源为捷软科技有限公 归纳为以下几类：(1)市场无反应。就是制度的出台时，市 司的 “慧眼盘后股市分析系统标准版”，网址：http：／／www． 场的走势没有任何上升(下降)的变化趋势，与制度无关。 eye．net．cn (2)市场反应不足。制度出台实施的前后，市场的大势的上 4。数据的子区间的确定。笔者结合前人的观点及我国 升(下降)的变化趋势不明显，前后都有一定的波动，之前