公司价值评估模型选择实证研究——来自证券行业优秀分析师研究报告证据.pdfVIP

金融工程、决策理论与方法 367 公司价值评估模型选择的实证研究 ——来自证券行业优秀分析师研究报告的证据 黎嘉平1 邵希娟2 1．华南理工大学工商管理学院新型工业化研究所，广东，广州，510640 2．华南理工大学工商管理学院新型工业化研究所，广东，广州，510640 jiapingli6653@126．corn 摘要：国外研究文献表明，即使绝对估值法在理论上具有合理性，实务界却选择使用相对估值法。在我国还没有 发现研究此论题的文献，因此，本文选择了2004年6月到2007年6月间中国证券行业优秀分析师对四个行业的 个股深度研究报告作为研究对象，采用内容分析法对研究报告中的估值模型使用情况进行实证分析。得出以下 结论：相对估值法在研究报告中的使用频率比绝对估值法高；分析师在使用绝对估值法时，偏好于将其与相对估 值法结合使用；相对估值法在食品饮料行业的使用频率最高，而绝对估值法在电子行业的使用频率比食品饮料行 业以及银行业都较高；期权定价法在实务中并没有得到推广应用。本研究结论支持Demirakos(2004)的观点。 关键词：公司价值评估，行业分析师，研究报告 作为研究对象进行实证研究，从而了解各种估值模 1 引言 型在证券行业分析师中的使用情况，发现价值评估 关于公司价值评估模型的研究，理论界已经发 模型在我国理论与实践之间的差距，为估值模型的 展了各种估值模型，按照估值中关键性指标的性质 进一步应用和研究提供依据。 可以分为相对估值法、绝对估值法以及期权定价法 2方法论与研究设计 三大类：相对估值法包括市盈法(PE法)、修正的市 2．1 研究方法与研究对象 盈法(PEG法)、市销法(PS法)以及市净法(PB法) eta1．(2000)以 等；绝对估值法包括股利折现模型(DDM)、现金流折 本文参考Penman(2001)，PMepu et 及Copelanda1．(2000)文献标准的价值评估模型 现模型(DCF)与剩余收益模型(RIM)等。在此基础 上，国外学者重点针对各种估值法进行比较研究。 讨论方法，确定结构化框架来记录分析师研究报告 的内容，进而提出可验证的假设。 Palepuet．al(2000)和Penman(2001)认为虽然分析 师在实务中广泛地使用DCF法，但理论界越来越支 通过对主流券商中信证券、中国国际金融公司、 申银万国证券、国泰君安证券、招商证券和国信证券 持RIM法。另一方面，Copeland．edal(2000)则推荐 分析师使用DCF法。总的说来，这些证据都表明学 有关本轮中国经济发展的典型行业的分析，本文选 者支持绝对估值模型，他们在文献中都认为相对估 择了食品饮料行业、银行业、电子行业和有色金属行 值法使用的成本低，但过于简单化，估算结果不精 业的上市公司个股研究报告作为研究样本。本文所 确，不应该在公司价值评估中推荐使用。然而，该观 选择的四个行业代表着中国本轮经济发展的四个典 型方向：金融行业是本轮经济周期中人民币升值受 点在实务中并不成立。Demirakos(2004)通过实证研 究得出结