银行行业：利率市场化 仍是5-10年的长期命题.pdfVIP

行业动态 研究报告 2010 年12 月21 日 银行业 研究部 毛军华 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070059 利率市场化 maojh@ 罗景 CFA 仍是5-10 年的长期命题 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207120068 luojing@ 行业近况： 《财经》杂志报道，央行行长周小川上周五称利率市场化会在“十二五”期间有明显进展，以资源优化配置。此外， 周小川还具体提出了几个条件，包括金融机构正当的市场竞争、达标金融机构必须具备财务硬约束、完善货币政策 传导机制、提高风险定价能力、中间业务等一系列金融产品的市场化定价。周行长还建议利率市场化首先要选择有 硬约束金融机构。 评论： 利率市场化将是一个循序渐进的过程，需要 5 ～10 年来完成。利率市场化最终完成的标志是活期利率的完全放开， 根据其他经济体的经验该过程仍需要5-10 年的时间。此外，周行长将金融机构按是否具有财务硬约束分类，同时建 议采取不同的利率市场化节奏，但我们应意识到很难控制资金在两类机构之间的流动，因此分类实施利率市场化的 效果可能不尽如意。 在贷款额度受限的情况下，2011 年合理的一步是取消贷款利率下限。在贷款额度受限的情况下，银行致力于提高贷 款收益率，降低了在贷款市场展开价格战的风险。目前最优惠公司贷款利率和AAA 级债券收益率之间的利差大约为 110 个基点。人民币公司贷款中约有25.5% 享受利率下浮，预计取消利率下限将降低上市银行总体贷款收益约20 个 基点。我们认为该政策不应运用于政策性银行和农村信用社，因为正如周小川行长所说，这些金融机构缺乏硬性约 束。此外，我们认为取消贷款下限比扩大下浮区间对银行的影响更小，因为后者在客户谈判和风险定价时能够给与 银行更大的灵活性。 虽然有可能实现长期存款利率的市场化，但在流动性收紧的情况下不适宜在2011 年提高存款利率上限。我们认为更 应该在宽松的货币环境下提高存款利率上限，而不是货币政策趋紧的2011 年，因此这会加剧存款市场的激烈竞争并 带来非理性价格战的风险。虽然我们无法排除长期存款利率市场化的可能性，但只有约5 ～6% 的存款期限超过一年， 目前市场利率比监管存款利率高约100 个基点，因此如果2011 年长期存款利率实现市场化，将提高存款成本约5 ～6 个基点。 静态来看，上述政策如果在2011 年完全实施，将合计降低净息差约15 个基点，影响盈利9% ，但由于银行会积极调 整客户结构、改善贷款定价管理，预计长期的资产收益率和净资产收益率将分别下降12 个基点和2 个百分点。假设 最优惠公司贷款利率下降110 个基点、长期存款利率提高 100 个基点，粗略估计对上市银行净利差和利润的影响约 为 15 个基点和9% 。不过，这影响可以由三次对称性加息抵消。手续费收入比重较高、人民币公司贷款占生息资产 比重较低的银行有望受影响较小，例如宁波银行、南京银行、招行和大银行。长期来看，我们更看好大银行、招行 等具有成本优势（存款和费用）的银行和民生、宁波等风险调整收益率较高的银行。 估值与建议： 市场对利率市场化的讨论已经持续一段时间，而周小川行长的讲话引发进一步担忧，因此将打压股价表现。然而， 即使考虑以上政策的累计影响，A 股银行也有望在2011 年实现13%的盈利增长，对应8.2 倍市盈率和1.42 倍的市净 率，H 股银行可能实现9% 的盈利增长，对应的市盈率和市净率分别为10.0 倍和1.71 倍。我们依然预计未来12 个月 该板块有20~30% 的上涨空间，A 股市场我们看好农行、招行、民生和华夏，此外即使考虑利率市场化，我们也认为 中信和民生目前被严重低估。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港