013 Subprime crisis Apr 08.pptVIP

次按危机产生的原因 直接原因 超越未来支付能力的超前住房消费 过于宽松的宏观政策 过量廉价信贷的发放 零储蓄率和过高的居民家庭负债率 间接原因 华尔街与对冲基金：资产证券化助推高风险信贷过快扩张 评级机构的利益驱动：评级标准混乱 其他中间机构的利益驱动 根本原因 九十年代高全球化红利时，过高估计增长、过低估计通胀 过分相信货币政策制度和信誉 全球化红利递减时美梦破灭，资产价格需全面从行估计 美国经济进入负利率、高通胀、低增长的新范式 按揭资产证券化 宏观政策的影响 2001-2005 过低的利率（右上图） 过高的负债水平和信贷发放（下图） 二战以来美国经历的最严重的一次挑战：次按危机向信贷危机演化 标普公司必威体育精装版预计：次按危机所导致的直接底层资产（underlying asset）损失约2850亿美元左右。 但是由于信贷乘数关系，流动性损失可能是底层资产损失的12倍，达到2.6万亿美元。（IMF估计达1万亿美元。） 次按危机大事记 次贷危机转为信贷危机？次按危机对于美国经济的影响 次按危机已经开始向信贷市场危机转化 包括市政债券、企业债、商业按揭支持债券、信用卡贷款、消费贷款等多种信贷产品都受到了次按引发的投资信心和流动性枯竭所带来的损失 美联储采取了降息（累计降息达到了300个基点）、直接注资、利率标售工具（TAF）、与一级债券交易商进行国债短期互换和向非存款银行开放贴现窗口、向投资银行注资等政策手段来缓解这一危机。美联储救市力度空前，向市场投放了大量的流动性。 尽管如此，金融机构没有放贷意愿，处于降低自身资产负债率（De-leveraging）的过程中，使得市场融资和流动性依然接近枯竭 大量购房者陷入负资产或无法承受重置利率的境地，使其消费能力大幅下降，将对消费占GDP比重达70%以上的美国经济造成重大负面影响 信贷危机引发的资金紧张若不能在未来较短时期内消除，企业资金周转困境将使得经营和资本支出活动减退，加大经济衰退的风险 2008年美国经济衰退可能很大,美国消费将疲软 抑制消费的经济现状 资本性收入减少 消费贷款标准上升 油价和粮价导致物价上升 居民储蓄率很低 失业率上升 刺激消费的政策性利好 减税、退税 可能在酝酿中的购房贷款人拯救计划 美联储所面临的矛盾 经济衰退与通胀压力 消费者信心与制造业信心均下滑到衰退时期的水平 通胀处于15年以来的高位 大选年的影响 美联储将更多的注重防止衰退而放松对通胀的控制 次按危机高峰 - 2008年1、2季度 资产支持商业票据（ABCP）市场大幅萎缩 ABCP市场2004年后“高度繁荣” 资产支持商业票据（ABCP）是SIVs的主要融资工具 ABCP成为货币市场基金最为青睐的投资对象 2004-2005：ABCP的回报率略高于Libor 2007年7月后，ABCP市场大幅萎缩，SIVs再融资和继续套利极为困难 债券保险商的困境 MBIA和Ambac是美国两家最大的债券保险商 承保超过3万亿美国市政债券的违约风险以及名义市值数十万亿美元的信用违约互换CDS 维持AAA评级对于债券保险商生死攸关 债券保险商一旦发生降级，利用保险商来对冲风险的各大金融机构将再遭重大账面损失，总额可能高达700-1000亿美元 艰苦的重组和拯救计划仍在进行中 4月4日债券评级机构惠誉下调MBIA评级至 AA 级 受到冲击的其他信贷产品 商业按揭支持债券（CMBS：Commercial Mortgage Backed Securities） 信用卡贷款支持债券 信用卡贷款违约率上升 房产泡沫破灭 低储蓄率 高油价，通胀上升 货币市场基金 企业债券（尤其是高收益债） 信贷衍生产品，如：信用违约互换（CDS） 信贷市场的信心至今仍未恢复 化解信贷市场危局是美国政府的当务之急 2007年3季度起美国信贷市场风险偏好急剧下跌导致流动性快速收缩 英美央行的降息和欧美央行的紧急注资起到了一定作用，但是整体问题依然存在 信贷投放乘数大幅缩减 2008年美联储将继续降息 一旦美国经济大幅下滑成为事实，其他发达国家也将伴随降息 降息的副作用不容忽视 推升大宗商品价格 美元继续贬值，导致经济滞胀风险 后全球化时代的美国经济：负利率下的高通胀低增长 宽松的货币政策推动未来通胀预期 美元疲弱推动商品价格上升 全球化带来的输入性通胀 全球粮食库存量和供需比过低推动价格上涨 供应问题将继续推动油价维持高位运行 产油地区政局更趋动荡 OPEC的增产意愿较低 美国经济将进入负利率下的高通胀低增长的新范式 2季度美国资本市场展望 大宗商品牛市依旧 股票市场或将震荡反弹 市场经过前期大幅下滑后可能存在一定的反弹机会 未来两周的企业业绩报告及市场信心状况将决定反弹的高度与持久性 信贷市场需要密切关注 6、7月份是重要的时间窗口，密切关注美