宝钢股份( 600019 )调研报告.pdfVIP

宝钢股份 （600019 ）调研报告 －上半年盈利水平明显下滑，下调公司估值 2011 年8 月初，我们来到上海宝钢进行调研。经过对经营情况、竞争状况以及对下半年业绩 胡照 的预期进行了深入的交流后，我们下调公司2011-2012 年盈利指标（每股收益从0.85 和 分析师 0.92 元下调至每股0.59 和0.71 元），内在价值为从每股8.5 元下调至6.8 元，对应2011 zhao.hu@ 年每股受益的市盈率为11.5 倍。以下是调研纪要： +86 755-3311-0569 A) 经营情况： 2011 年8 月9 日 1.公司成本转嫁能力下滑，但预计下半年板材价格有望回升 原材料成本上涨是导致钢铁行业利润下滑的最主要因素。其中，铁矿石价格已经从去年同期 的每吨120 美元上涨到每吨170 美元，涨幅41.6%。另外，沿海地区电费（秦皇岛港煤价同 比增长12%-15%）以及工资（上海最低工资上调14.3%）水平也涨至自全球金融危机以来的高 位。今年一季度，宝钢的吨钢平均成本从 5706.4 元/吨上涨到 7254.5 元/吨，涨幅超过 25%。 今年汽车销量的实际情况比预期更差。中国汽车工业协会公布的数据显示，1-6 月全国汽车 产量同比增长仅为2.77%。汽车传统消费季节在下半年，目前高油价、限购政策对汽车消费 产生的负面影响不会改变，但基于油价下滑以及传统旺季消费因素影响，汽车销量同比增速 有望提高至8%。宝钢冷轧产品主供国内中高档合资汽车企业，而高档汽车景气程度要高于降 幅较大的中低档汽车，因此我们预计公司今年冷轧产品产量有望达到预期目标。进入 3 季度， 受汽车销量触底回升带动，三季度板材价格下调空间有限。 2.长材持续拉动铁矿石价格，2、3 季度毛利率可能低于9%，4 季度有望改善 长材受房地产投资高企以及保障房建设拉动，下半年产量有望持续处于高位，短期内我国的 铁矿石需求出现大幅下滑而导致铁矿石价格下跌缺乏基础。今年上半年粗钢产量创新高达到 3.5 亿吨， 同比增长近10%，其中长材贡献了增幅的62%。不过，受汽车和家电需求影响， 公司无法转嫁成本，毛利率同比出现明显下滑。根据宝钢2011 年一季度报告，公司毛利率从 去年的12%下滑至9.1%，2009 年水平。另外，由于公司一季度用的是2010 年的部分原材料 库存，今年炼钢成本上涨并无完全得到反应。因此，我们认为今年2、3 季度宝钢的盈利水平 环比仍将下滑，而受全球大宗商品价格下滑以及我国汽车消费旺季来临，公司4 季度的盈利 水平有望出现改善。 3.货币紧缩的影响：宝钢融资能力强，成本低，但中小型板材企业面临资金链断裂风险 作为缺乏定价能力的中游加工型企业，钢铁行业的资金周转期较长，企业主要靠银行票据款 来维持日产的生产经营。中钢协副秘书长屈秀丽表示，大中型钢企的银行贷款总额约为1 万 亿左右，分别占2011 年5 月底行业总负债和总资产的41.5%和27.2%。目前，钢铁企业的财 务成本明显提高，部分中小型板材企业甚至面临资金链断裂的风险。根据中钢协统计，今年 1-6 月钢铁企业财务费用同比上升了33.79%。