苏交通企业债券的收益率比较分析.docVIP

案例分析：02苏交通企业债券的收益率比较分析 案例简介 本案例的分析标的是2002年9月江苏交通控股有限公司（简称“苏交通”）发行的期限15年、面值15亿元的固定利率公司债券（简称“02苏交通企业债券”）。计算了该企业债券的到期收益率，并通过与近似同时到期的国债进行对比，分析了此企业债券对违约风险及变现力风险进行补偿的风险溢价。同时，本案例进行了敏感性分析，分析在到期收益率的不同幅度的变动下，02苏交通企业债券交易价格的变动。 一、发行人简介 苏交通是2000年经江苏省人民政府文批准，在原江苏交通投资公司基础上，经过改组成立的国有独资公司，并经江苏省人民政府授权为具有投资性质的国有资产经营单位。苏交通的注册资本为46亿元。 苏交通直属于江苏省人民政府，是江苏宁沪高速公路股份有限公司、江苏扬子大桥股份有限公司、江苏交通建设集团有限公司等企业的国有资产出资者。 苏交通是以交通基础设施、交通运输及相关产业的投资、建设、经营管理为主体的国有控股公司。其主营业务是：在江苏省政府的授权范围内，从事国有资产经营、管理；授权经营省级交通国有资产，负责交通基础设施，交通运输及相关产业的投资、建设、经营和管理；实业投资，国内贸易等。 截止2002年6月30日，公司总资产为233.92亿元，负债为54.23亿元，实现主营业务收入11.39亿元，利润总额6.75亿元，净利润2.26亿元，经营活动现金流量净额为7.44亿元。 二、债券条款简介 表1： 02苏交通企业债券主要条款描述 债券名称 2002年江苏交通控股有限公司企业债券（简称“02苏交通企业债券”） 发行人 江苏交通控股有限公司 债券期限 15年期 发行首日 2002年12月12日 存续期间 2002年12月12日至2017年12月12日 发行额 人民币15亿元 发行价格 按债券面值平价发行（面值为100元） 债券利率 固定利率，票面年利率为4.51%，单利按年计息 还本付息 每年12月12日付息一次 债券形式 实名制记账式公司债券 信用级别 联合资信评估有限公司评级为AAA级 债券担保 国家开发银行提供无条件不可撤销的连带责任保证担保 三、到期收益率计算 债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 02苏交通企业债券的交易数据如表2。 表2：02苏交通企业债券的交易数据 面值 100 到期日 2017-12-12 固定年利率 4.51% 交易日 2006-6-23 付息方式 年付 收盘价 104.00 付息日 12月12日 剩余年限 11.4712 资料来源：和讯债券数据库。 根据到期收益率（针对每年付息一次的债券）的计算公式： P——债券价格，以收盘价为参照，P=104.00； y——债券到期收益率； M——债券面值，M=100； i——债券票面利率，i=4.51%； t0——今天至最近付息日年数，即2006年6月23日至2006年12月12日的年数，t0=0.4712； T——最近付息日至债券到期日年数，即2006年12月12日至2017年12月12日，T=11。 用试值法，计算得到，2006年6月23日，苏交通企业债券的到期收益率y=4.33%。 四、风险溢价 企业债券与国债相比，其主要风险为违约风险与变现力风险。由于国债由中央政府发行，基本无违约风险，并且由于国债市场交易非常活跃，国债的变现力风险也非常小。因此，将02苏交通企业债券与其剩余期限接近的国债的到期收益率进行比较，这两者差值视作02苏交通企业债券的风险溢价。 选取与02苏交通企业债券剩余年限最接近的国债0213，其资料及交易数据如表3： 表3：国债0213的资料及交易数据 面值 100 到期日 2017-9-20 固定年利率 2.60% 交易日 2006-6-23 付息方式 半年付 收盘价（全价） 91.3883 付息日 3月及9月20日 剩余年限 11.4712 资料来源：和讯债券数据库。 由于国债0213的付息方式为半年付，计算到期收益率的公式不同于年付的02苏交通企业债券，具体如下： P——国债价格，以收盘价（全价）为参照，P=91.3883； y——国债到期收益率； M——国债面值，M=100； I——国债票面利率，i=2.60%； t0——今天至最近付息日年数，即2006年6月23日至2006年9月20日的年数，t0=0.2438； T——最近付息日至国债到期日年数，即2006年9月20日至2017年9月20日，T=11。 用试值法，计算得到，国债0213的到期收益率y=3.64%。 因此，02苏交通企业债券的风险溢价=4.33%-3.64%=0.69%。