商业银行资产负债表的调整与变化.pdfVIP

证券研究报告-深度报告 商业银行资产负债表的调整与变化 —620以来债券市场变化逻辑的主线 证券分析师：赵婧 S0980513080004，021 2013年08月22 日 基本面逻辑+资产负债调整逻辑 传统的基本面逻辑无法理解6月份以来的债券市场变化  市场调整的节奏和基本面变化节奏不符合；  市场调整的幅度和基本面状态不符合；  市场主力的想法和行为与基本面因素考虑不吻合；  一、二级市场的联动机制和市场变化的节奏不符合；  利率曲线的变化形态和基本面因素不符合； 620到7月中旬利率曲线平坦上行，7月中下旬以来利率曲线陡峭上行，同 时从7月下旬以来主要表现为发行市场利率带动交易市场利率持续攀升； 发行市场的主力机构—商业银行的行为是分析的焦点； 金融机构资产负债表调整逻辑与基本面逻辑相通，但是在解释政策模糊期 上比基本面更强一些； 借助工具：其他存款类公司资产负债表 其他存款性公司金融资产负债表 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 其他存款性公司金融资产负债表的主干 •将各类相关项目相互轧差后： • 负债端主要的变动项目体现为存款类—与M2密切相关 • 资产端的变化较为多端 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 初始逻辑框架：货币+信贷（2011年前） • 货币增速与信贷增速是同向的，两者的松紧组合是相对的； • 主要体现在其变化速率的快慢上，相当于货币或信贷绝对量的二 阶导数； • 两类手段：紧货币进而紧信 贷；定向紧信贷； • 多数情况下，我国采用第一 者手段，因此这与基本面环 境相统一； • 在第二种手段运用中，一般 会导致资金被结构性的挤压 到债券类资产中； • 但这种资产挤压传导的前提 是备付金总量平稳； 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 目前逻辑框架：货币+“广义信贷” • 2011年以来，银行的同业资产业务突飞猛进，从轧差后的本质现象来看，同业资产业务相当于一 种变相信贷； • 同业资产=对其他存款性公司债权-对其他存款性公司负债-债券发行；-- （非传统的拆借回购类， 而是以买入返售票据收益权、信托收益权、同业代付已经清理等金融同业资产为主） • 广义信贷=传统信贷（受到额度监管）+同业资产（很少受到监管）； 12年6月份以来，同业资产扩张导致了广义 信贷增长远超过传统信贷，两者背离； 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 “M2+广义信贷”组合变化干扰了牛市的运行 2012.05 • 2012年以来，我们虽然进入了一 个M2上行（放松货币）的环境中， 但是广义信贷的扩张速度显著超 越了M2的扩张速度； • 特别从2012年6月份开始； • 也正是从2012年6月份以来，我