弗里德曼规则还是泰勒规则_信贷周期下的我国货币政策选择.pdfVIP

汪 川：弗里德曼规则还是泰勒规则 弗里德曼规则还是泰勒规则* ———信贷周期下的我国货币政策选择 汪 川 〔摘 要〕：本文在一个包含银行部门的真实经济周期模型中讨论了银行信贷和中国 经济波动的关系。 在此基础上，本文进而比较了不同的货币政策规则通过信贷因素对我 国宏观经济的影响。本文的分析结果表明，我国的宏观经济波动具有信贷周期的特点，并 且模型模拟出的产出、实际利率和投资等主要变量的相对标准差都与实际经济数据相吻 合；同时，脉冲响应分析的结论显示，相比弗里德曼的单一规则，泰勒规则对我国实际经 济变量有着更好的控制力。 关键词：货币政策规则 信贷周期 经济波动 DSGE 分析 JEL 分类号: E1 E3 E5 一、引 言 在我国，银行贷款是企业最重要的融资渠道，同时也是宏观经济调控所关注的热点问题。 从 2000 年到2010 年的我国季度数据的分析来看， 信贷余额和产出缺口之间体现出较强的相关性。 据图 所示，我国信贷余额和产出缺口的相关性仍然很强，两者呈现同方向变动的特点，并且信贷 1 指标领先于产出缺口变动约 个季度的水平。 4 图 银行信贷与宏观经济波动 1 数据来源：中国经济统计年鉴2000～2010 。 有关信贷因素对宏观经济影响的文献可以追溯到Fisher （1933），Fisher 最早提出了信贷因素 可以放大经济周期的观点。 但在Fisher 之后的主流经济学，尤其是宏观经济学往往忽视信贷市场 的作用。直至 世纪 年代，以不完全信息理论为代表，信贷对宏观经济的影响问题逐渐得到主 20 70 * 汪川，中国银行博士后工作站。 82 年第 期 金融评论2011 2 流经济学的重视（Townsend, 1979; Stiglitz and Weiss, 1981 ）。 在宏观经济学分析中，信贷因素对经济波动的影响主要通过两个途径产生，即外部融资成本 途径和抵押贷款途径。 抵押贷款渠道的研究以 Kiyotaki and Moore （1997） 为代表, Kiyotaki and Moore （1997）指出由于信贷配给因素的影响，企业以自身价值为抵押从商业银行获得贷款，在这种 情况下，宏观经济形势就会通过企业信贷可得性来影响企业的投资水平，而企业的投资又作用于 宏观经济，因此，宏观经济波动呈现较强的信贷周期特点。 外部融资成本途径的分析以Bernanke, Gertler and Gilchrist （1999）为代表，根据他们的研究，信贷市场摩擦的因素（如信息不完全或合约 执行成本过高）导致了企业外部融资的额外成本，由于这个外部融资额外成本取决于企业的财务 状况，因此，宏观经济波动就会通过企业财务状况来影响企业的外部融资额外成本和投资水平，最 终起到放大经济周期的作用。 上述两类文献均被视为“金融加速器”模型，此类模型虽然分析了信 贷市场中的摩擦因素所导致的对宏观经济波动的扩大作用，但正如Bernanke, Gertler and Gilchrist （1999）所指出的，该类模型并没有考虑银行等金融中介在经济周期中的作用。 近年来， ， （ ）， （ ） 以及 Christiano Eichenbaum and Evans 2005 Christano, Motto and Rostagno 2008