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中融 2005 年二季度投资策略 研究策划部 2005 年二季度投资策略分析 0755 建议： 关注政策变化及制度建设进 指数 市盈率 A 市盈率 B 差别市盈率 （A-B）/A 程，波段式操作。 上海市场 1258 24.07 17.67 36.22% 2005年3月28日 深圳市场 3233 23.47 18.71 25.44% 数据来源：证券时报 1、一季度 GDP 增长幅度预计为 8.8%。宏观经济调控将会持续，由 物价走势图 于 8%的 GDP 增长幅度是必须且有可能达到的，而有预测 GDP 可能增长 9%，因此，预计二季度 GDP 增长幅度为 8%左右。 居民消费价格指数 102 2、历史估值和国际估值都显示，上海和深圳 A 股市场进入低风险 101 100 区域。我们认为在该区域的做空能量主要来自三方面：一是对市场的过 99 98 97 度反应；二是政策的真空导致对政策预期的破灭；三是部分资金的被迫 2 3 4 . 6 7 8 9 1 1 2 1 2 3 4 . . . 5 . . . . . 1 1 . . . . 1 1 1 . 1 1 1 1 1 . . 2 2 2 2 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 退出，尤其表现在开放式基金的赎回。核心是对市场的信心缺失。 2 2 2 0 2 2 2 2 2 0 0 2 2 2 2 2 2 2 居民消费价格指数 3、证券市场的制度环境正在发生变化，股市发展正在从旧的制度 均衡向新的制度均衡变化。在这个过程中，股指的深度调整是一个承上 启下的自然过程，具有逻辑上的合理性。如果预期今年是制度建设的攻 坚年，预计二季度仍然处于不确定阶段，因此，市场仍然将处于不确定 二季度重大预期事件 的变化之中，对政策具有较高的依赖性和敏感性。 4、尽管上证指数下跌到 1200 点附近，但仍然有 50 余家股票屡创 股权分置问题试点 新高，这一方面是机构投资者抱团取暖的结果，另一方面也是各产业从 充分竞争到规模竞争和寡头竞争的正常反应，具有一定的合理性。但任 人民币升值 何时候都没有只涨不跌的股票，在时机选择上预计：如果在二季度市场 转强，有可能导致热点扩散，形成机构另一轮结构性的品种调整。