CDO的结构与分析.pdfVIP

第 1 页 绪 论 产 品是一种 以一个或多个类别且分散化 的资产作质押 的证券 。这 些资产包括公司债券、新兴市场债券、资产质押债券和房屋抵押贷款债券、 不动产投资信托和银行债务等 。其实 资产组合中的质押资产种类还在 不断增加 。如果质押资产是 由债券类产 品组成，该 就称为债券质押证 券 （ ，如果质押资产仅仅是由银行贷款组成，该 则称为贷款质押 证券 （ 。 的结构 在 结构 中，有一个资产管理经理负责管理资产组合 。资产管理经 理在管理过程中会受到一些限制 （比如限制性契约），以限定资产管理经理 的职能范围。在发行 时， 结构中的资产必须满足一些测试条件来 维持其信用等级。我们将在 以后的章节里讨论这些要求。 用来购买 标 的资产 （也称做质押资产 ）的资金 ，是通过发行 债务而筹集的。这些债务也可分为： 优先系列 中间系列 从属／ 权益系列 除从属 ／权益系列外，其他债务都需要评级。优先级债务至少需要评到 级；中间级债务需要评到 ，至少不低于 级；从属 ／权益系列获得 的是 现金流的剩余部分 ，所 以，这个部分债务不需要评级 。 债权人获取利息和本金支付 的顺序在招募书 中就 已确定 。以后章 第 2 页 节将描述现金流是如何支付的。值得注意的是， 结构 中的支付方式是 为 了给优先级债务 以最高 限度 的保护 。在对其他债务进行支付前 ，需要做 一些测试 。如果这些测试不通过 ，优先级债务将被赎 回直至测试通过 。 资产管理经理对债权人还本付息的能力取决于质押资产的效益 。满足对 债务支付 （利息和本金）的收入可能来 自： 质押资产的票息收入 质押资产到期的本息收入 质押资产出售收入 的构造有三个相关的阶段 。第一阶段是募集 （ ）阶段 。这 一阶段 以资产管理经理发行 债务募集 资金 ，然后开始投 资为起 点 。该 阶段一般不超过 年 。再投资阶段或称循环阶段是指从质押资产获得收益 ， 进行再投资阶段 。该阶段一般持续 年或 年 以上 。最后阶段是 出售质押 资 产 ，与债权人结清债务。 如果发生违约事件 ，可 以提前终止 交易。这些事件一般是指可能 影 响质押 资产收益 的情形 ，比如 （ 未能履行某些契约； 未能向优 先级债务支付利息或本金； 的发行主体破产； ）资产管理团 队解体，而又未找到合适的替代者。 发行人的 目的 可 以按照交易发行人 的 目的来分类 。如果发行人 的 目的是从构造 中获取质押资产 的收益与支付给不 同分支债权人 的收益之间的差额 ，那么 这种交易便称为套利交易；如果发行人 的 目的是将债权 （主要是贷款 ）从 财务报表 中转移 出去，则称为财务报表交易。从事财务报表交易的发行人 一般是金融机构，比如银行和保险公司，由于其贷款需要较高的风险金准 备，银行和保险公司为 了降低资本金准备的要求 ，将贷款从财务报表 中转 移出去。 套利交易的经济学含义 是否值得去构造一个 以套利为 目的的