货币政策的声誉、透明度与有效性—一个动态博弈的分析视角_金融研究论文_证券金融论文.docVIP

货币政策的声誉、透明度与有效性—一个动态博弈的分析视角_金融研究论文_证券金融论文 货币政策的声誉、透明度与有效性—一个动态博弈的分析视角_金融研究论文_证券金融论文 一、问题的提出 　　货币政策的传导机制及其实施的有效性一直是人们所关注的领域。根据理性预期学派理论的基本主张，即要想提高货币政策的有效性，可取的选择就是降低货币政策的透明性，制造中央银行与公众之间的信息不对称。政府作为政策的制定者，往往会比公众掌握更多的信息，就可以利用信息优势制造公众预期之外的政策，如意外的通货膨胀来获取短期额外收益而达到政策的目标。 　　但近年来，越来越多的国家在货币政策的实施上，都在致力于把货币政策透明度提高，提高货币政策的透明度正成为世界上越来越多国家的一项重要的制度选择(徐亚平，2006)。那么如何解释理性预期理论与货币政策透明性的不一致，这正是本文所要解决的问题。 　　本文将借用一个简化的非完全信息动态博弈模型一声誉模型，分析中央银行的货币政策与货币政策实施的有效性之间的关系，得出的结论是：货币政策的透明性，是中央银行良好政策声誉的必要前提，而良好的声誉又能够保证公众对货币政策预期的一致性，从而提高货币政策实施的效果。同时，声誉进而获得公众政治上的支持是中央银行保持政策一致性的重要激励机制。同时，本文将利用模型的一些结论，对我国的货币政策的实施进行分析。 　　二、基本模型的解释说明 　　随着信息经济学和博弈论的发展，经济学家们开始从一个新的角度来研究货币政策的运行机制，其中一个开创性的研究就是将不完全信息下的博弈理论引入到货币政策研究中来，建立了著名的货币政策声誉模型(Barro与Gordon，1983)，为这方面的研究开创了一个新的领域。 　　Barro和Gordon(1983)、Barro(1986)、Vickers(1986)在Kreps(Kreps，等，1982)等人的研究基础上，利用重复博弈模型解释宏观经济货币政策效应，构建了货币政策声誉模型。也就是说，我们可以从本质上把货币政策的制定和实施过程看成是政府与公众之间的互动博弈。下面具体描述这一政策制定和实施过程。 　　对于公众来说，总是希望政府能够遵守承诺，保持货币政策的一致性，这样，就能保证预期与实际通货膨胀一致，避免因未预期到的通货膨胀可能造成的损失。而对于政府来说，处于一种矛盾的境地，一方面希望通过制造意外的通货膨胀来获得额外收益，违背承诺，但另一方面，政府为了保证政权的稳定性，取得公众政治上的支持，保持良好的政策声誉，必须信守承诺，政府必须权衡得失。 　　Barro等人就针对政府多重目标性引入了对政府偏好的讨论，假定可以将中央银行分为两类，一类选择合作策略，是强硬的政策执行者，相对于失业率更关心通货膨胀率，不能忍受过高的通货膨胀；而另一类正好相反，更关心的是产出和失业率，是温和的政策执行者，能够忍受一定的通货膨胀。在此仅考虑公众与中央银行之间有限次重复博弈，假定中央银行的任期是有限的。 　　首先，在博弈开始时，自然(Nature)随机地选择一个具体类型的中央银行，中央银行宣布一项就现有的经济条件下最优的货币政策，并订立政策目标。 　　然后，公众并不清楚自然的选择，不能确定中央银行的偏好，只有关于中央银行两种类型的概率的信息，并在此基础上形成对通货膨胀水平的预期：如果强硬政府所占的比重越高，先验的通货膨胀预期就越低。若中央银行信守承诺，那么他推行的政策就在预期之下，会引起经济衰退；若中央银行不信守承诺，他会比预期的更为扩张，刺激产出增长。 　　接着，在中央银行任期开始的一段时期内，不论是哪种类型的中央银行为了树立起严格遵守承诺的声誉都会选择零通货膨胀率。随着中央银行信守承诺的时间越来越长，公众会不断提高对于中央银行是强硬的概率的预期，同时也不断降低未来通货膨胀的预期，这样使得中央银行制造意外的通货膨胀所获得的收益越来越大。在这一阶段，温和的中央银行可以随机地选择自己的策略。 　　到中央银行换届前的最后一期，该届中央银行的任期即将结束，良好的声誉不会再带来下期的好处，不同类型的中央银行会根据具体的经济目标，有着不同的选择。 　　就这个博弈本身而言，对于强硬的中央银行来说，不论公众的预期怎么变，都会选择零通货膨胀率，这就类似于货币政策以固定的通货膨胀率为目标的制度，为了达到某一特定的通货膨胀水平而不顾产出的波动，这使得货币政策稳定经济的作用受到很大的限制。但温和的中央银行则不同，在不同的阶段会采取不同的策略：在博弈的开始阶段，温和的中央银行为了树立起严格遵守承诺的声誉，会选择零通货膨胀率，因此公众的预期也为零。随着时间的推移，温和的中央银行可以选择合作策略，也可以选择不合作策略，这取决于长期预期收益和短期机会主义损失的大小的比较。如果中央银行在某一