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证券市场的信理能力与证券监管_证券金融论文 证券市场的信理能力与证券监管_证券金融论文 一、信息不完整性与市场失灵 信息经济学认为,造成市场偏离完全竞争均衡、导致价格扭曲和市场失灵的最重要的一个原因是信息的不对称性①,也就是市场在信息处理能力方面的局限性和信息处理效率方面的差异性。信息不对称性有两种情况,第一种情况是信息在产品生产者和消费者之间、在合同的双方或者多方之间分配的不对称性,这种情况被称为信息不完全性。信息不完全性主要有３种表现形式:（１）有关商品质量的信息是不完全的,消费者只掌握有限的质量信息（２）有关商品价格的信息是不完全的,消费者只掌握有限的价格信息（３）一部分消费者掌握完全的信息,另一部分消费者只掌握有限的信息②。在只具有有限信息的市场上,生产者所提供的产品的质量可能得不到保障,而且供给者也具有减少购买者信息的愿望。在这种情况下,传统经济学关于完全竞争条件下市场机制作用的理想效果可能就会大打折扣,某些理想效果就会消失。 信息不对称性的另一种情形是产生寻租行为。交易一方试图以另一方的信息减少为代价来取胜,从而发生遏制对方信息来源的道德风险。由于交易者将本来可以投在生产性使用上的资源投在了遏制对方信息来源的非生产性使26经济导刊总第４８期☆用上,从而造成了社会资源的浪费。 二、证券市场的信息处理能力与证券市场效率 证券市场的信息处理能力高低可以用“证券市场效率”来衡量。具体表现为４个方面:（１）信息公开的效率。即有关每一个证券的全部信息都能够充分、真实、及时地在市场上得到公开。（２）信息从公开到被接收的效率。即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被关注该证券的投资者所获得。（３）信息接收者对所获得信息作出判断的效率。即每一个关注该证券的投资者都能够根据所得到的信息作出一致的、合理的、及时的价值判断。（４）信息接收者依据其判断实施投资决策的效率。即每一个关注该证券的投资者能够根据其判断,作出准确、及时的行动。 就一个具体的证券市场而言,上述４个方面效率的高低受到多个方面因素的制约。首先,就信息公开的效率来看,取决于发行者的主观因素。作为证券发行者,其目的是希望投资者购买其发行的证券,因此,就会本能地向投资者宣传甚至夸大企业及其证券的优点,而对其存在的问题则避而不谈甚至有意歪曲掩饰。另外,有关企业的某些信息可能对其竞争对手有利,不能进行公开或完全公开。再加上信息公布会产生一定的成本,尽可能降低信息公布成本的心理使得企业不愿意完全、及时地公开信息。由于这几个方面的原因,使得信息公开的效率受到一定程度的影响。 其次,就信息从被公开到被接收的效率来看,主要受各种客观因素的影响。由于信息公布的程序、信息传播的方式、技术手段等一系列客观条件的限制,从而使得已经公开的信息不能完全、及时地被投资者所接收,导致信息传播和接收的效率受到一定程度的限制。 再次,就投资者对信息作出判断的效率来看,取决于投资者个人的主观条件。由于投资者的生活环境、社会背景各不相同,会形成不同的价值标准。同时,由于投资者所接受的教育程度不同,对证券投资专业知识的掌握不同,从而使得投资者具有的信息判断能力不同。由于这两个方面的原因,导致不同的投资者对相同的信息作出不同的判断,从而使得信息判断的效率受到一定程度的限制。 最后,就投资者实施投资决策的效率来看,主要受投资者在实施投资决策过程中各种客观因素的影响。由于投资者进行交易的地点、实施交易的操作方法和操作条件、完成交易的技术手段的不同,投资者实施和完成投资决策的难度各不相同。从而会影响到投资决策实施的效率。 根据上述４个方面效率的实现程度不同,可以把证券市场的信息处理能力划分成４个不同的层次,即:强式有效市场、半强式有效市场、弱式有效市场和无效市场。 强式有效市场表示信息处理能力最强的证券市场。在该市场上,有关证券产品的任何信息一经产生,就得以及时公开,一经公开就能得到及时处理,一经处理,就能在市场上得到反馈。信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。同时,有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的、反馈也是准确的。结果,在强式有效市场上,每一位交易者都掌握了有关证券产品的所有信息,而且每一位交易者所占有的信息都是一样的,每一位交易者对该证券产品的价值判断都是一致的,并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此,对于强式有效证券市场来说,不存在因证券发行者和投资者的非理性所产生的供求失衡而导致的证券产品价格波动,证券的价格反映了所有即时信息。 半强式有效市场的信息处理能力仅次于强式有效市场。在该市场上,一方面,关于证券产品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害,信息公开的效率受到影响,证券的发行者由于种种原因没有将所有有关发行证券的信息完全、真实、及时地公开,发行者和投