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棉花期货市场的价格形成机制 1.1 期货市场的价格形成机制理论研究概述 （一）期货价格形成机制的国外研究现状 1、短期均衡期货价格模型 短期均衡期货价格模型是由英国剑桥学派的创始人马歇尔·阿尔弗来德（Marshall Alfred）在创立他的均衡价格理论体系过程中提出的，由于马歇尔采用的是短期均衡分析方法，所以我们将该商品期货价格模型称为短期均衡价格模型。他认为，在正常的需求与正常供给的均衡过程中，差不多所有不易损坏的商品都要受到对未来估计的影响。在这种供求关系中，均衡价格也受着那些对生产和消费的未来关系估计的影响。在诸如谷物等商品的交易中，期货交易方式占据着重要地位。这些类别商品价格涨跌的预期对期货的预售发生影响，而这反过来又影响现价。虽然，人们对未来商品的生产和供给变动的预期是产生商品期货交易的主要因素，或者说预期是导致期货价格高于现货价格现象的惟一因素。 那么，未来的期货价格是如何决定的？或者说未来的期货价格究竟高于现货价格多少？这要由商品的现货生产情况决定。也就是说，远期期货价格与即期现货价格之间的差额，主要取决于这一时期内“生产费用”的变动情况。因此，当生产任何一定数量的某种商品时，它的生产费用就是该商品那一数量的供给价格，而至于供给价格中有多少是商业费用，这要看那个市场的性质。由此可以看出，商品期货价格由以下几部分构成：即期商品价格、生产期内生产费用变动、生产期内商业费用变动。 按照上面马歇尔的基本思想，我们可以将期货价格的构成关系表示为下面的期货价格模型： 式-1 在这里，t为交易商品的生产期，Pt为t时期的期货价格，P0为即期现货价格，Ct为t时期期货商品的生产费用，C0为即期现货商品的生产费用，Mt为t时期期货商品的商业费用，M0为即期现货商品的商业费用，上面的等式还可以转化为： 式-2 显然，商品期货价格等于即期的现货价格加上远期的费用差。在式4-2中，如果则，即期货价格高于现货价格；如果则，即期货价格低于现货价格。可以看出，马歇尔思想中的商品期货价格模型是建立在商品现货价格基础上的，商品期货价格与商品现货价格的差额由生产费用和商业费用的变动决定。 2、交割延期费理论 交割延期理论是由当代西方最有影响的经济学家凯恩斯·约翰·梅纳德（Keynes John M）提出的。凯恩斯在探讨流动资本对投资率及其变动的影响时，阐述了他的商品期货价格理论。 他认为，在发达的商品市场（主要原料品市场）上，无论何时都存在着两种价格：一种是即期交货的现货价格，另一种是远期交货的期货价格。对生产者决策（扩大或缩小生产规模）产生重大影响的是期货价格。具体来说，有三种情况： 第一种，当没有多余的流动存货，即供给小于需求时，远期的现货价格就会超过期货价格，那就是“现货贴水”。其贴水的程度，只受购买者不愿付出较高的现货价格而宁愿延缓其购买日期这一问题的限制。一个购买者如果由于事先对于供应状态估计错误而订立了期货合同，他就可能被迫支付很大一笔贴水。 第二种，当供求均衡，即供求正常时，也会有现货贴水存在。这时会出现下面的情形：现货价格超过期货价格的数额必须等于生产者乐意牺牲，以求“买进现货卖出期货”（为的是避免他在生产时期内可能遇到的价格变动的风险）的数额。换句话说，在供求均衡条件下，远期现货商品的供应价格中包括生产时期价格波动风险的补偿费，而期货价格中并不包括这笔费用。 第三种，当有多余流动存货，即供给大于需求时，现货贴水就会消失。因为如果这时有现货贴水的话，那么投机者就会卖现货买期货而不负担这批货物储存时期的仓库费用和利息开支。实际上，在有流动性的剩余存货的情况下，期货价格会高于远期现货价格，这就是“期货贴水”。其贴水数额必须等于储存这批货物所需的仓库费用、折旧和利息开支的总和。 凯恩斯将现货价格的贴水和期货价格的贴水称为“交割延期费”。前者叫做“卖方付给买方的交割延期费”；后者叫做“买方付给卖方的交割延期费”。凯恩斯认为，即使存在着交割延期费，并不意味着生产者可以买现货卖期货而不必支付价格波动的一般保险费。相反地，由于贮存品的存在而额外引起的不确定成分，以及其要求人们额外担当的风险意味着他所付的保险费必须比寻常的数额为大。换句话说，虽然现在的期货价格高于现在的现货价格，但它必定要比将来预期的现货价格低，其差额至少要等于正常的现货贴水；而现在的现货价格由于已经比现在的期货价格低，所以应该比将来预期的现货价格更低。 3、套利型保值中的期货价格理论 套利型保值中的期货价格理论是由20世纪中期世界著名的期货经济学家沃金·霍尔布鲁克（Working Holbrook）提出的。沃金对期货理论的最主要贡献，是他提出了套利型保值或称基差逐利型保值的概念，及其围绕这一概念论述了期货价格理论。在1945年以前，涉及期货市场中的套期保值交易，