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姓名：许晓熊 时间：2014年3月27日 沪锌：供需格局持续改善 宏观悲观限制反弹 摘要：3月期锌呈现上旬下挫、下旬企稳的格局，一改之前外强内弱的走势，外盘出现补跌行情。展望4月，锌市供需格局持续得到改善，但宏观面悲观依旧，限制需求增加，沪锌料难以出现大幅反弹的格局。操作上，沪锌1406合约运行区间关注14600-15000元，以振荡思路为主。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 一、3月份沪伦锌市场走势回顾 锌市受超日债违约事件、人民币持续贬值、乌克兰政治格局动荡、中国制造业前景悲观等利空因素的共振打压，3月上旬现大幅下挫的走势。下旬低位买盘涌入，锌市获得喘息机会暂时企稳。内外盘表现出内强外弱的格局，其中伦锌月内交易区间为1937-2065美元。同期，沪锌1406合约的交易区间为14620-15410元，两市比价下滑至7.45附近。现货方面，贸易商大多积极出货，锌价低位运行冶炼厂出货积极性不高，锌价下挫拖累下游采购积极性，畏跌情绪较浓，整体市场较为清淡。月底锌价回升，但贸易商收货积极性有限，冶炼厂出货积极性依然不高，下游企业稍有追涨拿货，整体仍旧观望情绪浓厚，总体市场成交变化不大。 截至3月25日，伦锌跌4.01%至1986.5美元，沪锌1406合约跌2.47%至14805元。 图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经 二、基本面分析 关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。 供应方面 ⑴供应紧张推动供需矛盾改善，弱需求弱供应料将延续。 据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2014年1月全球锌市供应短缺达6.1万吨，短缺数值较上月的1.68万吨有所扩大，而2013年同期锌市供应过剩则达到1.6万吨。供应缺口扩大源于需求增加及供应紧缺，据ILZSG同时发布的数据，1月全球精炼锌总产量为106.6万吨，较上月减少2.83万吨，消费量为112.7万吨，较上月增加1.59万吨。而中国方面则保持较为稳定的精炼锌产量，据统计，2014年1-2月精炼锌产量累计82万吨，较去年同期提高1.16%，但增速有所放缓。数据显示，在宏观面前景不甚明朗的背景下，供应紧张对维持供需平衡起到关键作用，未来弱需求弱供应的格局料将延续。 图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG ⑵锌矿供应充裕，支撑国内精锌产量稳步增长 锌精矿是精炼锌的上游原材料，2014年1-2月锌精矿累计产量58.8万吨，较去年同期减少4.85%，因受春节及低温影响，国内部分矿区减产，导致前两月产量下降。进口方面，1-2月锌矿砂即精矿进口量累计39.59万吨，较去年同比增加14.5%。1-2月国内产量及进口量总和98.39万吨，较去年同期增长2%。从近几年的数据看，随着国内锌矿产量的增加，进口量出现下滑，但整体供应仍呈上升势头。综合而言，国内锌矿供应依然保持较为充裕，支撑国内精锌产量稳步增长。 图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：WIND资讯 消费方面 两市库存内升外降，整体小幅增加 国内方面，截止今年3月21日当周，上期所锌库存为272739吨，为10个月以来的高位。国外方面，截止3月25日，伦锌库存为77.245万吨，较历史峰值123.6万吨下滑37.5%。截止今年3月21日两市库存共计105.28万吨，较上月同期增加2.46%。库存的增加一方面预示部分隐性库存转为显性库存，另一方面亦预示着国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企。 图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经 （2）2月精锌进口环比大降，受春节因素影响 2月份精炼锌进口38768吨，同比增加92.23%，环比减少57.2%。进口量环比大减主要受春节因素影响，国内冶炼厂以及下游企业多半进入停产状态，近来伴随锌价低迷，厂商回归市场普遍较晚，因此一定程度上影响锌锭需求。但从同比数据上看，扣除季节性因素，1-2月精炼锌累计进口同比增加84%，预示国内需求仍然保持稳定增长。 图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国海关 钢材需求收缩，精炼锌需求仍不乐观 精炼锌主要用途之一-制作镀锌钢板和镀锌钢管，所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会报告，2月钢铁PMI 为39.9%，环比回落0.8个百分点，跌至12年9月份以来的最低点。其中具体分项指标来看，钢铁行业生产