稳增长与调结构博弈下投资策略.ppt

稳增长与调结构博弈下的投资策略 周荣华 （8621）2032 8509 ronghua.zhou@ 2012年9月 内部资料，请勿外传 谢 谢！ 欢迎交流 周期与非周期类行业盈利及估值情况 资料来源：wind、中银国际研究 强者恒强是目前环境下资本市场的重要风格特征 资料来源：wind、中银国际研究 弱市中强势股持续时间更长 弱市中高盈利股表现更好 目录 宏观经济形势 股市投资策略 √行业配置建议 未来的强势产业：耐用消费品、消费服务业 次贷危机爆发后，我国从外需拉动转向内需拉动的增长模式转变成为必然趋势。我国将进入新的发展阶段，其典型特征是内需推动的增长，在居民收入水平开始提升，社会保障得到加强的情况下，以内需为主导的产业就将成为新的强势产业。 从居民消费的演变规律来看，随着居民收入的不断增长，居民消费结构也呈现加快升级的基本趋势。在低收入时期，居民消费主要以基本消费品为主，主要体现为“衣和食”，也就是处于温饱阶段。随着居民收入的增加，居民对耐用消费品的需求开始增加，主要的耐用消费品如家电、家具及汽车等。这一阶段是居民满足物质欲望的阶段。在物质欲望的阶段满足之后，居民将会追求生活的时尚化、质量化阶段。这一阶段，主要以文化娱乐、休闲旅游和医疗保健等为主要特点。 “十二五规划”中提出的国民收入分配机制改革，以及社会保障体系完善、人口结构老年化等因素，均有望成为拉动我国消费需求的动力。从受益行业来看，家电、汽车、科技、商业、传媒、医药、旅游等行业有望受益未来消费需求的提升，具备成为强势产业的潜力。 居民基本需求与行业关系 资料来源：中银国际研究 美国居民消费随着人均GDP呈现结构性的变化 美国居民消费结构变化的经验表明，人均GDP1000美元以下是非耐用消费品为主，人均GDP1000-3000美元是耐用消费品，家具及家庭设备和汽车的消费在居民消费结构中的地位快速提升。人均GDP处于3000-12000美元是耐用消费品占据消费结构优势的黄金时期。人均GDP12000美元以上则推动消费服务业的快速扩张。 资料来源：wind、中银国际研究 人均GDP增长催化消费升级 资料来源：wind、中银国际研究 我国消费结构的演变 人均GDP水平超过1000美元后，居民在食品和服装上的消费占比开始下降，耐用消费品、医疗保健、交通通讯及文化娱乐服务等占比迅速提高。 资料来源：wind、中银国际研究 * 基本观点 结构失衡、模式缺位、增长潜力下降，这些中国经济面临的长期问题正在削弱周期性复苏的动力。我们认为短期中国经济仍将陷于周期性的衰退之中无法复苏。 与之相应，A 股市场可能将继续探底。但由于流动性环境的明显改善，在底部逐步降低的过程中，结构性、阶段性的机会或许可以把握。但驱动反弹的主要动力并不在于经济基本面的恢复，而在于以货币供给、信贷结构等指标为代表的流动性环境。 综合经济走势与流动性环境，我们认为3 季度市场将受到企业盈利持续下滑的巨大压力，而4 季度出现反弹的概率可能更大。周期性行业盈利拐点还很难看到，而且即使有所扰动，其持续性如何令人担忧。与之相反，趋势性高盈利的公司在流动性较为正面的环境下可能具有进一步提高估值的空间，强者恒强可能是目前环境下资本市场的一个重要风格特点。 我们看好消费相关的食品饮料、医药、餐饮旅游、消费电子，以及同样周期性较低的节能环保行业。我们对周期性行业整体持较为谨慎的态度，对上游产品尤为悲观。 目录 √宏观经济形势 股市投资策略 行业配置建议 投资与消费的失衡状态在金融危机过后进一步恶化 资料来源：wind、中银国际研究 居民消费水平偏低是整体消费率低的主要原因 资料来源：wind、中银国际研究 平滑经济增长速度的路径依赖 资料来源：wind、中银国际研究 日本经济结构中的净出口与投资 差异：公共部门投资占比低、日元升值减轻通胀压力 资料来源：wind、中银国际研究 1986-1990 年日本的资本形成 日本的通货膨胀压力与日元升值 物价回落带来政策空间 资料来源：wind、中银国际研究 周期中市场利率的调整 通胀压力周期性下降 行业固定资产投资增速 资料来源：wind、中银国际研究 政府主导投资在城镇固定资产投资中的占比显著下降 资料来源：wind、中银国际研究 政府主导行业的投资呈现出下降的趋势 资料来源：wind、中银国际研究 加大投资的制约之一：房地产价格 资料来源：wind、中银国际研究 房地产销售与实际利率 房地产销售与价格 加大投资的制约之二：制造业产能 资料来源：wind、中银国际研究 库存变化的周期性明显减弱，企业对生产规模扩大的动力严重不足 加大投资的制约之三：政府负债 资料来源：wind、中银国际研究 中国