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资产定价理论演进及应用研究摘要：资产定价理论是现代金融理论的核心。本文通过对资产定价理论的综述，揭示了从传统资产定价理论到行为资产定价理论的演进脉络，并对各理论及相应模型的內涵和应用进行了描述，最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较，以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。　　关键词：资产定价；传统资产定价理论；行为资产定价理论　　　　　　资产定价理论是现代金融理论的核心内容，也是8tt t 8. com研究最系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier开始研究到现在dd dtt. com的一个多世纪中，有关资产定价的研究汗牛充栋，并出现wWw.8tTt8.coM了百花齐放，百家争鸣的局面，这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果，这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。　　　　一、传统资产定价理论阶段　　　　传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现wWw.8tTt8.coM了很多8ttt8卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT)和消费基础的资本资产定价理论(CCAPM)等。这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门8ttt8研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。　　(一)现代资产组合理论(modern portfolio theory，MPT)　　　　Markowiz于1952年提出现wWw.8tTt8.coM代资产组合理论以减少投资者总量风险。其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。现代资产组合理论的出现wWw.8tTt8.coM标志着现代金融学这一学科正式确立。　　Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为dddtt选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。一般SsbbwW.com来说www.8T，资产回报率的均值和方差并不能完全8 t tt8. com包含个体作选择时所需要sSbBwW.cOm的信息。但是dddTt，在假设效用函数为二次的或者wwW.ssbbwW.coM资产回报率服从正态分布的前提下，个体的期望效用函数能够SSBBww仅仅表示为资产回报率均值和方差的函数，从而，投资者可以只把资产回报率的均值和方差作为dddtt选择的目标。“均值——方差模型”自提出以后ssbbww得到了长足的发展。后期，研究者在Markowitz模型框架中引入不对称信息、流动性限制、交易成本等因素来研究投资者的最优投资组合问题，并且取得了一定的成就。例如，Jaganmatham和Ma(2002)研究投资组合权重受限制时的最优投资组合问题。尽管均值——方差不能用来完全8 t tt8. com刻画个体的偏好，但由于www.ddd tt. com其灵活性以及经验上的可检验性，应用较为广泛 8ttt8 。　　　　(二)资本资产定价理论(capitalasset pricing model，CAPM)　　在Markowitz工作的基础上，Sharpe(1964)，Lintner(1965)，Mossin(1965)独立地得出8TtT8.CoMdiv了资产均衡定价理论(CAPM理论)。该理论是金融学的支柱之一，自提出以来就一直是实证金融关注的焦点，得到了广泛 8ttt8 的应用。　　CAPM的贡献在于wwW.SsbBww.Com，运用均值与方差的概念并利用 www.8 t t t8. com 求极值的简单思想，推演出一个对应于各种特定风险下的投资资产组合可行机会集合曲线(porffolioopportunity set，即资本市场供给)，和一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合(即资本市场需求)，把证券的超额回报率与市场证券组合的回报率联系起来，并用β系数描述单个证券与整个市场的关系，以及β系数与证券的收益率和风险的关系。但由于www.ddd tt. com该理论建立在信息的完全8 t tt8. com性、市场参与者的完全8 t tt8. com理性、市场的无摩擦性、风险可计量性、投资者为价格接受者等严格的假设前提下，使之不仅在理论上存在许多 8ttt8 悖论，而且在实践上面，临挑战。　　杨策平，刘磊(2005)通过改变和放松CAPM的相关假设，利用 www.8 t t t8. com Markowitz的组合投资模型将CAPM模型进行推广，证明当投资者具有二次效用或是收益率服从联合正态分布的