民营上市公司债务与企业绩效相关性实证研究——基于2004年～2008年的面板数据分析.pdfVIP

民营上市公司债务与企业绩效相关性实证研究 基 于 2004年 ～2008年 的面板 数据 分 析 刘 坤 肖红霞 【摘 要】民营经济作为我国市场经济的重要组成部分，其发展也面临着许多瓶颈和现实挑战，融资问题就是其中 之一 ．尤其受2008年的金融危机影响。民营经济的资本结构决定了民营上市公司即使通过股权融资很大程度上解决 了发展过程 中的资金问题 。债务融资依 旧是其必不可少的重要融资方式 。债务融资如何优化 ，以最大限度地提 高企业 绩效．是一个值得研究的问题。通过采用2004年-2008年的面板数据 ，分析新环境下民营经济融资和企业绩效之间的 关系。 【关键词】债务融资 企业绩效 民营上市公司 【中图分类号】F830 文【献标识码】A 【文章编号】1006—2025(2010)03—0087—05 【作者简介】刘坤，南京航空航天大学经济与管理学院研究生，主要研究方向为财务管理；肖红霞，南京航空航天大 学经济与管理学院研究生。主要研究方 向为财务管理(江苏南京 210016)。 一 、 引言： 截至20o8年底，登记注册的私营企业达到657．42 万户 ，较 2007年底增加 54．37万户 ，增长 9．O％(见表 1)；2008年民营上市公司数量已达 562家，占上市公 司总数的比重已达 35％。其中，尽管2008年较2007年 少增 l6家上市公司，但依然有57家民营企业成功上 市 (见图1)。 表 12002年一2008年民营企业户数及增长率 (单位：万户。％) 图 1：历年 民营经济企业上市增加数量 年份 2002 2o03 2004 2005 20O6 2007 2008 民营企业户数 263．83328．72402．41471．95544．14603．05657．42 资料来源：《中国民营经济发展报告2008—2009)。 增长率 20．0 24．6 22．4 17．3 15．3 10．8 9．0 信号传递理论 (Flannery、Barclay和 smith(1995)3[j)、控 资料来源：《中国民营经济发展报告 2008—2009)。 制权理论 (Aghion和Bolton(1992)taj)阐述负债对于企业 二、文献回顾与理论分析 绩效的正效应。国内学者多采用实证分析方法。有学者 1负 债的财务杠杆作用对企业绩效的正效应 认为负债对企业绩效有着显著促进作用。陈晓，单鑫 国外学者在规 范性研究方面分别从代理理论 f1999)[~将负债比率分为短期财务杠杆和长期财务杠杆 (JensenMeckling(1976)[11、Grossman和Hart(1982)闭)、 进行考察 ，发现长期财务杠杆与上市企业的加权平均 豳 { 资本成本 、权益资本成本显著负相关 ，而短期财务杠杆 三、研究假设和设计 对资本成本没有显著影响。因为企业资本成本与企业 1．研究假设 价值负相关，这意味着长期财务杠杆与企业价值是正 根据Jensen和Meckling等人的代理成本理论，以 相关关系，即债权融资依然能降低企业的融资成本 ，提 及Grossman和 Hart等人的激励理论 ，公司的债务能 高企业的市场价值。 够缓和股东和管理者冲突，降低股权的代理成本。根据 汪辉(2oo3)t~选择沪市和深市A股上市公司 1998 Ross等人的信号理论 。高负债比率通常向市场传递企 年至2000年的数据为实证研究样本，结果发现总体上 业绩效水平