机构投资者、公允价值与市场波动——基于我国A股市场面板数据的实证研究.pdfVIP

第36卷 第2期 财经研究 Vo1．36No．2 2010年 2月 JournalofFinanceandEconomics Feb．2010 机构投资者、公允价值与市场波动 — — 基于我国A股市场面板数据的实证研究 刘奕均 ，胡奕明 (上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200052) 摘 要：文章研究了机构投资者对所投资公司公允价值计量的偏好和机构行为与市 场波动 的关系，以及公允价值计量方式对于市场波动的影响，并且检验 了公允价值计量收 益和机构交易对于市场波动的交互作用。研究发现，机构表现出对于公允价值计量资产 的回避态度。公允价值计量收益减小了市场波动，而机构投资者的持股和交易却显著加 剧了波动，这与我国基金普遍存在短视和羊群行为的解释相吻合。研究结论对于促进公 允价值计量，限制机构投机，提高市场效率具有参考意义。 关键词：公允价值计量资产；公允价值计量收益；机构投资者；市场波动 中图分类号：F23 文献标识码 ：A 文章编号：1Oo1—9952(2O1O)02一Ol1O一11 由美国次贷危机所引发的金融风暴已经席卷全球，大量文献纷纷指责公 允价值计量方法的运用助推了金融危机扩散，并且加剧了市场动荡和危机传 染(Hodder等，2006；Plantin等，2008)。我国于20O6年颁布了与国际会计准 则趋同的新会计准则，其中有大量与公允价值计量相关的具体准则，那么我国 新准则所倡导的公允价值计量是否会加剧市场波动和危机传导呢? 新准则实施以来恰逢我国超常规大力发展机构投资者，截至2007底，我 国股票市场上机构持股 占流通股比例超过 30 (姚颐等，2OO8)，机构在我国 资本市场中的地位已经举足轻重。机构投资者对新会计准则中的公允价值计 量将作何反应，机构与公允价值共同作用对市场波动又将产生什么影响?由 于我国机构投资者是公募基金 “一股独大”，其 占比达到机构总持股市值的 80 以上。所以，我们以基金作为机构的代表(姚颐等，2008)，并以此研究机 构对资本市场的影响。 收稿 日期：2009-09-08 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目 作者简介：刘奕均(1978一)，男，江西南昌人，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生； 胡奕明(1963一)，女，江西南昌人，上海交通大学安泰经济与管理学院教授，博士生导师。 · 110 · 刘奕均、胡奕明：机构投资者、公允价值与市场波动 一 、 文献回顾与研究假设 美国财务会计准则委员会从 20世纪9O年代起陆续颁布了SFAS107、 SFAS115、SFAS133、SFAS157，要求会计主体对公允价值进行披露和确认。 FASB积极倡导的公允价值计量被其认为是对金融资产最具相关性的计量方 法。Ba~h(1996)研究表明，相对于以历史成本计量的资产，以公允价值计量的 资产对股票价格提供了更多的解释力。而Khurana(2003)研究发现，在公允价 值度量比较准确的情况下，公允价值计量的价值相关性比历史成本计量的更好。 邓传N(2005)发现，公允价值披露显著增加了会计盈余价值相关性。现有研究表 明，公允价值计量拥有历史成本计量所不能反映的价格内容，有更多信息含量。 机构作为较中小投资者更为理性的成熟投资者(Rubin，2008)，被认为具 有更多的信息、人才优势和规模经济效应。Chidambaran和John(2OOO)研究 表明，机构投资者能够从公司管理层获得私有信息，并通过市场交易传递给其 他股东和债权人。同时机构拥有职业分析团队，其分析能力和信息处理能力 在众多市场参与者中占有优势，机构正是借助这种强大的信息收集和处理能 力参与市场交易。根据 Grossman和Stiglitz(1980)提出的信息经济学理论， 机构投资者一方面通过其拥有的信息优势获利，另一方面机构的作用直接体 现为通过其作为知情人的交易向市场传递信息。 财政部提倡公允价值计量方法，在政策层面旨在提高会计报表信息含量， 提升资本市场信息公开程度。而证监会发展我国机构投资者，是寄希望机构 能够发挥市场信息收集