基于属性、功能和定价简析我国国债期货作用.docVIP

基于属性、功能和定价简析我国国债期货的作用 摘要：2012年2月13日，中国金融期货交易所正式推出国债期货仿真交易， 2013年9月6日，作为我国第一个场内利率衍生品，国债期货在中国金融期货交易所正式鸣锣开市， =全价-应计利息 = d: 交割日到付息日天数； TS：起息日到付息日天数 我们可以得到： (1)对于给定交割月份和利率的国债期货合约而言，一种可交割债券的转换因子将是固定不变的，不会受时间改变和该债券交割变化以及期货价格变化的影响。 (2)可交割债券实际票面利率高于国债期货合约票面利率时，其转换因子大于1，并且实际票面利率越高，转换因子越大。反之，可交割债券实际票面利率低于国债期货合约票面利率时，其转换因子小于1，并且实际票面利率越小，转换因子越小。 (3)当可交割债券剩余期限越短时，转换因子就越接近于1。 2. 最便宜可交割债券（CTD: cheapest to deliver） 考虑利息和到期日，可交割债券之间仍有一定的区别，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券的差异性决定了这些债券会相对便宜，有些债券会相对昂贵，而合约卖出方可以选择最便宜，随其最有利的债券进行交割，该债券便是最便宜可交割债券。最便宜可交割债券是基差最小，也是隐含回购利率（IRR）最高的可交割债券。 基差= 现货价格—期货价格*转换因子； 隐含回购利率=（发票价格—购买价格）/购买价格 *（365/T—t）； 发票价格= 期货价格*转换因子 + 应计利息； 理论上，交割日的CTD券基差应该收敛于0，因为如果CTD券基差不为零，那么便存在正向套利或反向套利的可能。由此，国债期货价格就可以运用持有成本模型(cost of carry model, COC)计算，及基于无套利原理计算。即： 期货价格=现货价格+持有成本 =现货价格+融资成本-金融工具利息收益 （二）实例 11附息国债21：票面利率为3.65%，2011年10月发行的7年期国债，到期日2018年10月13日。其距离2012年3月14日交割日约六年半，符合可交割国债条件。 我们假设当前日期为2011年11月16日，11附息国债21的报价为100.5975，TF1203国债期货报价为96.68。 由于该债券年付一次利息，最近的一次附息日（该例中为起息日）是2011年10月13日。至11月16日，应计利息为： 由于11附息国债21的报价为净价，即去掉未付的应计利息，所以，我们得2011年11月16日，11附息国债21的全价为： 全价=100.5975+0.3391=100.9366 转换因子的计算： CF=到期收益率为3%，面值为￥1的可交割债券的净价 =全价-应计利息 = =1.0381 其中：c=3.65%;y=0.03;d=213;TS=366;n=7。 由贴现因子的性质，我们基于在2011年11月16日的现货价格和期货价格，得到： 调整后的期货价格=96.68*1.0381=99.72 调整后的现货价格=100.5975/1.0381=96.9054 由调整后的估值，我们可得11月16日，现货价格高于期货价格，基差为正。 基差=现货价格-期货价格*转换因子= 0.8775 在持有成本模型中，我们假设11附息国债21为最便宜交割债券。通过之前的假设以及计算数据，我们得： 同时，我们假设无风险利率r=0.035，得2011年11月16日，TF1203期货合约的理论价格为： 期货价格=现货价格+融资成本-持有收益，即： 需要指出的是，在现实的市场环境下，由于存在交易成本，保证金制度，卖方交割选择权，融券限制，卖空限制，利率的随机性等多种可能影响到利率期货价格的因素，真是的市场期货价格并不一定等于由持有成本模型所计算的理论价格，而是在一定的范围内波动。 三、我国类似“327”国债期货事件不会再上演 我国对国债期货交易的尝试始于1992年12月28日，但由于当时市场方面和监管方面的准备都不充分，在一系列的风波之后，国债期货试点于，1995年5月17日被迫关闭。 （一）“327”国债事件发生原因总结 1.市场环境方面 一是现货市场不够发达。在期货市场上，投机行为是必不可少的因素，然而过度投机对市场规范运作和保护投资者都是有害的。1995年，我国市场国债余额仅为3330.3亿元，国债品种也不够丰富，导致拥有大量资金的机构容易盯着某几个品种进行炒作，期货市场与现货市场的脱节，使投机行为特别严重。 二是金融环境不稳定。90年代以后，中国经济发展迅速，通货膨胀随之而来，加上当时中国脆弱的金融环境，国家对通货膨胀对国债市场和国债期货市场造成的冲击缺乏有效的应对办法，每月公布的保值贴补率成为影响国债价格的决定因素。 三是缺乏期货市场