《期货日报》刊发金瑞期货总经理和研发部专家撰写的文章.docVIP

《期货日报》刊发金瑞期货总经理和研发部专家撰写的文章 2009年4月8日，《期货日报》刊发了金瑞期货董事总经理姜昌武和研发部专家赵凯撰写的深度研究文章《铜期货涨跌停板制度研究及改进建议》，获得了投资者、市场人士和监管部门及交易所领导的好评。 （以下为文章全文） 本文已刊发于2009年4月8日的《期货日报》 铜期货涨跌停板制度研究及改进建议 □ 金瑞期货 姜昌武 赵 凯 风险控制对于期货市场来讲是永恒不变的主题，而保证金制度和涨跌停板制度又是目前期货市场主要的风险控制措施。保证金制度几乎为全世界期货交易所所通用，所不同的仅在于保证金设置方式、设置水平和资金来源的差异；涨跌停板制度则出现了很大的分化，在一些欧美发达国家成熟期货市场中，没有涨跌停板制度，但在发展中国家则普遍采用了涨跌停板制度。我国涨跌停板制度在化解市场风险方面曾起到了积极的作用，但在2008年10月期货市场各合约连续跌停的极端行情中，其存在的问题也充分地暴露了出来，本文就目前国内铜期货涨跌停板制度存在的主要问题展开讨论，并提出改进建议。 一、国内铜期货合约涨跌停板的设置 涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能低于或高于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格的下限，称为跌停板。在目前全球铜期货三大交易所中，仅有上海期货交易所设置了涨跌停板制度，LME和NYMEX对铜期货合约均没有设置涨跌停板。 1、涨跌停板制度的规定 上海期货交易所涨跌停板的确定，是以某一期货合约收盘前五分钟为标准的。当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内，出现只有停板价位的买入（卖出）申报，没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况时，即只有单边报价或是不足以打开单边报价的情况，称为涨（跌）停板（简称单边市）。连续两个交易日出现同一方向的涨（跌）停板单边无连续报价情况，称为同方向单边市；在出现单边市之后的下一个交易日出现反方向的涨（跌）停板单边无连续报价情况，则称为反方向单边市。 已在计算机系统中以涨跌停板价申报无法成交的，且投资者该合约的单位净持仓亏损大于或等于交易日结算价6%的所有申报平仓数量的总和为平仓数量。投资者该合约单位净持仓盈亏 = 投资者该合约净持仓盈亏的总和(元)/投资者该合约的净持仓量(重量单位)单位净持仓盈利的投机头寸以及投资者单位净持仓盈利大于或等于D3交易日结算价6%的保值头寸都列入平仓范围。 通过上面的分析，我们得到以下结论：自2004年开始，随着铜价的升高及投资者的增多，沪铜期货日内涨跌幅呈不断扩大的趋势。 为了印证以上的结论，我们选取2001-2008年沪铜主力合约收盘价格的全部历史数据，利用GARCH模型对沪铜日内波动率进行了模拟检验，模型具体形式如下： 检验的结果显示，在10%的置信水平下，参数均显著，GARCH(1,1)模型很好的拟合了数据，表明沪铜期货主力合约日内波动率具有以下特点：自2004年之后沪铜日内波动率变大，2006年之后再次加剧。与之前的结论不谋而合。 GARCH模型参数均满足检验 参数名称 估计值 标准误 t值 P值 AR1 -0.4635 0.0324 -14.31 .0001 ARCH0 8.8705E-6 1.3285E-6 2.67 0.0504 ARCH1 1.1403 0.0832 13.70 .0001 GARCH1 0.6104 0.0173 35.31 .0001 GARCH模型对波动率的测算表明沪铜期货波动率明显增大 既然沪铜期货涨跌幅、市场参与度和日间波动率均呈现不断扩大的趋势，那么沪铜期货的涨跌幅设置，理应跟随沪铜期货合约的波动率而进行适时调整，但截止十一极端行情发生之时，沪铜合约涨跌幅设置仍旧沿用多年以前的标准，显然已不适应市场的发展，有进行调整的必要。 2、三个跌停板之后的制度设计有待改进 沪铜涨跌停板幅度不仅设置偏小，而且上期所对连续三日涨跌停的合约采取停牌交易一日的措施，我们认为不能很好的释放风险。沪铜“连续三个涨跌停休市一天”做法的根源可以追溯到我国期货市场发展早期，由于当时期货市场规模较小、市场化程度不够高，国内市场一些投资者利用自己的资金优势就可以控制某个期货品种，在这样的背景下，我国期货市场开始实行“连续三个涨跌停板休市一天”的做法，目的就是为了有充足的时间调查某些不法行为。 这种措施对于保持我国期货市场平稳发展起到了非常积极的作用，但是随着我国期货市场的逐步发展，国内期货市场相关品种与国外期货市场相关品种联动性的逐步增