投机人主观决策行为过程分析.pdfVIP

财 经 问 题 研 究 Nun1be12(GeneralSerialN。 第l2期 (总第361期) ． 361) 2013年l2月 ResearchonFinancialandEconomicIssues December 2013 ， 投 机 人 主 观 决 策 行 为 过 程 分 析 孙 刚，张 宇 (东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025) 摘 要：本文提 出了关于金融市场环境的若干假设，在此基础上分别讨论 了在投机过程 中各个 既定决策点和关键决策点下投机人的主观决策过程、行为与相应的策略，分析了影响投机人行 为与业绩的主要因素，并得出了一些较为重要的结论。 关键词：投机人 ；投机行为；主观决策；投机策略 中图分类号：224．0 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2013)12-0062-07 一 、 问题提出及投机人主观决策行为过程 的，决策过程中人们遵循的并不是最优原则而是 对于确定情况下金融市场中投机决策过程的 满意原则。 理论研究始于Neumann和Morgenstern 创立的 在期望效用函数理论的理性人假设受到质疑 期望效用函数理论 (EU)，它在一系列严格公理 的同时，以其为基础的传统金融理论也受到了现 化假设的前提下，建立了不确定条件下对理性人 实金融市场中诸多 “异象”的挑战。许多学者 选择进行分析的规范理论。之后，Savage 提出 开始尝试创建新的理论体系，其中最具影响力的 主观预期效用 (SEU)最大化理论 ，认为决策备 是行为金融学 J。它将心理学尤其是行为科学 择方案的选择遵循主观效用最大化原则。EU和 的理论融人到金融学之中。从微观个体行为以及 SEU是现代决策理论的基石，在其基础上发展 产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测 出了阿罗一德布鲁一般均衡体系、马科维茨的证 金融市场的发展，通过分析金融市场主体在投资 券组合理论、夏普和林特纳的资本资产定价模型 活动中的行为与偏差，来寻求不同市场主体在不 以及布莱克和斯科尔斯的期权定价模型等相关金 同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立 融理论 。 能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状 期望效用函数理论存在两个问题：一是效用 况的模型。行为金融理论中最具代表性且对本文 难以观测和计算；二是理性人假设与现实不符。 研究帮助最大的是Kahneman和Tversky 创立的 期望效用函数理论假设理性人具有完全信息能 前景理论 (ProspectTheory)。该理论将行为人的 力、完备的知识、超强的计算和推理能力以及确 决策过程分成编辑和评价两个阶段。编辑阶段通 定的效用函数和报酬函数，从而可以了解影响决 过编码、合并、分解和取消四个部分对已经掌握 策的每个因素，完全估计到每种可能的结果及其 的相关信息进行预处理，不同的处理方法会得到 发生的概率，并对每种结果的偏好程度进行排 不同的事件及其组合，从而导致人的非理性行为 序，以实现 自身效用最大化。从现实看，人类只 和框架依赖效应。在评价阶段，当行为人面临的 能达到有限理性，人类的心理和行为是复杂