浙江省上市公司资本结构分析与优化文献综述.docVIP

文献综述 （20_ _届） 浙江省上市公司资本结构分析与优化 资本结构是现代公司财务理论中最重要的概念之一。优化的资本结构可以降低企业的综合资本成本率，获得财务杠杆利益和增加公司的价值，成为当今财务学最热门的一个研究领域。现代资本结构理论围绕着三个关键的问题进行辩论，即资本结构与企业价值是否相关，最优资本结构是否存在，以及企业的资本结构如何形成？随着我国上市公司的数量增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构，有利于企业自身价值最大化对整个国民经济的可持速发展问题的研究也可以进一步得到深化。2009）认为“资本结构影响上市公司的报酬率和风险。资本结构不当是上市公司破产的一个重要原因。”有此可见资本结构对于上市公司的重要性。由于国内外现有的相关研究成果对现实经济中上市公司的资本结构问题不能够形成稳定的解释。因此，就有必要从一个新的角度去考察上市公司的资本结构形成原理。 1 资本结构的概念 资本结构概念的定义，阎晓春（2007）博士给出了具体的描述：“基于对负债的不同认识，资本结构的界定也存在争议，即狭义资本结构和广义资本结构的划分。前者认为资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系；后者则认为资本结构是企业全部资金来源的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系。”从资本结构研究的实际运用来看，研究人员并不严格区分资本结构的概念差异，而根据研究目的的需要灵活运用资本结构概念。因此，研究中大多采用了广义的资本结构概念。 2 影响资本结构的要素 对于上市公司资本结构决定因素的实证研究，主要是验证资本结构理论识别出的，可能影响企业资本结构的企业内部因素，在现实经济中对其产生的实际影响。何清归结了一般的影响因素，包括企业规模、盈利能力、可抵押性、成长机会、非债务避税、所得税税率、波动性（经营风险）等因素。 2.1 国外学者的实证研究 企业规模的影响，Warner (1977)指出“规模对企业资本结构具有重要的影响，规模相对较大的企业比规模较小的企业有更高比率的负债，因为规模越大企业实力也越强、收益越稳定，因此在相同情况下，大企业的破产可能性要比小企业小一些，具有更强的负债能力。” 盈利能力的影响，Myers Majluf (1984)认为“用留存收益融资的成本要低于负债融资，因此，不依赖于外部融资，企业的获利能力越强，就越有可能保留较多的内部盈余满足公司融资需要。” 成长机会的影响，传统观点认为成长性强的企业面临的投资机会较多，对资金的需求也旺盛，仅靠其自身留利不能满足其快速成长的需要。Jensen (1986) 认为“具有高成长机会的企业会减少举债，因为公司成长机会可视为一种选择权，对企业而言是一种价值，但是这种期权价值无法作为抵押品，因此会限制企业举债能力。” 可抵押性的影响，Myers(1977)提出“如果企业的资产中适于担保的有形资产所占的比例越大，则企业的信用越强，可以较多地负债；反之，如果企业的商标、专利技术等不适于担保的无形资产所占比例较大，则企业负债比例会较小。” 非债务性避税的影响，企业负债比例与非负债税盾比例呈负相关。Deanglo Masulis(1980)认为“非债务性避税与负债融资所产生的节税收益是可以相互代替的，如果企业有较多的折旧等非债务避税时，企业负债的动机便会削弱。” 2.2 国内学者的实证研究 国内学者对于资本结构问题的研究起步晚，到20世纪90年代末期我国学者才开始用实证的方法来研究我国上市公司资本结构的决定因素。丁忠明、黄华继、文忠桥、王浩（2006）归结国内学者的研究，认为“国内学者所做的实证研究的基本逻辑是：根据资本结构理论，分离出影响资本结构的指标变量，并以此为基础建模进行分析。” 对于不同行业的实证研究，所得出来的影响因素的结果也有所不同。童年成(2010)认为“影响企业资本结构的因素大致包括：企业规模、企业盈利能力、成长性、资产担保价值、非债务税盾和行业因素。”祝映兰（2010）认为“总体而言．我国上市公司行业问的资产负债牢存在显著差异；但我国上市公司资本结构行业显著性差异并不稳定存在于固定的两个行业之间．即不具有稳定性。”但普遍认同了获利能力与资本结构的负相关关系和企业规模与资本结构的正相关关系。如固定资产、成长性、流动性、经营风险等因素则是根据不同的样本实验，所得出来的影响情况有所不同。 黎来芳（2009）针对国内相关文献，归结：“国内文献认为影响资本结构的因素主要包括融资成本因素，企业业绩、规模和成长性等公司经营特征因素，公司内部治理因素以及公司外部制度环境因素，国内文献在相关结论上没有达成一致意见，甚至存在分歧。” 2.3 国内外学者研究产生差异的原因 从内外学者对于不同企业资本结构的实证结果来看，企业规模、获利能力、成长性、流动性、经营