财务战略选择对企业价值相关性的实证研究文献综述.docVIP

文献综述 财务战略选择对企业价值相关性的实证研究 企业价值的可持续增长应是制定财务战略的指导思想，因此价值创造是财务战略的核心。基于企业价值可持续增长的财务战略管理，实质就是提升价值创造能力并实现企业价值增值；反之，为了提升企业的价值创造能力，财务战略应如何决策才能使企业价值最大化目标变成现实是非常关键。 1企业财务战略定义研究 目前国内外相关领域的各位学者对于“财务战略”的定义存在着不同的理解，列举其中较有代表性的： （1）David Allen(1997)认为财务战略是一种长期的、以企业现值最大化，即企业现金流量折现最大化为目标的，以确定合适的投资水平、协调相互影响的经营战略、制定预算为内容的综合决策。 （2）Janette Rutterford(1998)认为财务战略是为了对股东实现不依赖于产品和市场决策的价值增值而对企业制定适当的投资决策、筹资决策和风险管理策略的总和。 （3）Ruth Bender Keith Ward(2002)认为财务战略是为企业通过采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些所筹资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策。 （4）ACCA（2003）认为财务战略是指主要涉及财务性质的战略决策，因此是属于财务管理范畴的战略，涉及公司战略、竞争战略和经营战略三个层面，其出发点是认定或制定目标。 （5）刘志远（1997）财务战略是为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划并确保其执行的过程。 （6）魏明海（2002）财务战略是指在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促进企业资金长期均衡有效的流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动。 （7）张延波（2002）财务战略是为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本、并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略，是企业整体战略的重要组成部分。 综上所述，虽然对财务战略没有统一的定义，我认为财务战略就是以企业价值最大化为目标，促进企业资金长期有效流转和配置的决策活动。 2企业价值理论 对企业价值进行量化计量的理论体系的建立，最早可以追溯到艾尔文·费雪（Irving Fisher）的资本价值理论(1930)及莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒M.H.Miller）的价值评估理论(1958)。他们从分析资本与收入的关系入手，利用财务分析和计量工具奠定了现代企业价值评估理论的基础。 莫迪利安尼和米勒第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论体系。莫迪利安尼和米勒发表了《资本成本、公司融资和投资理论》(1958)一文，回答了不确定情况下企业价值与资本结构的关系问题，科学地提出了企业价值的定义和企业价值的评估方法，为企业价值评估的发展做出了杰出的贡献，标志着现代企业价值评估理论的建立。他们对企业价值和企业资本结构的关系所做的论述解开了企业价值评估史上“资本结构之谜”，并在此基础上，于 1961 年提出和证明了企业价值评估的四种方式。莫迪利安尼和米勒发表了《公司收入所得税和资本成本：一个更正》(1963)，该文提出了存在企业所得税条件下的企业价值评估模型。他们认为，对于相同风险类别的企业来说，即使收益相同，但如果资本结构不同，企业的价值也是不同的。因为企业的债务利息具有抵税作用，企业的成本与企业的财务杠杆有很大关系，资本成本会随着债务杠杆的增加而减少。 与费雪相比，莫迪利安尼和米勒对企业价值评估理论的贡献在于：一是成功说明了不确定情况下，企业价值与债务的关系，在分析中把债务作为一个特别因素加以考虑，改变了费雪资本价值评估理论中合为一项投资的缺陷，纠正了股东权益和债务权益不分的错误。二是成功说明了企业所得税政策对企业价值的影响。三是对企业价值评估的资本化率，即企业资本的平均成本进行了正确定义。正是莫迪利安尼和米勒的价值评估理论，使得费雪的资本价值评估理论与企业经营实践结合了起来。（徐鸣雷） 3财务战略选择对企业价值的影响 国外学者将企业财务战略与企业持续增长的论述多体现在财务目标的论述上。如，Kaplan和Norton（1996），他们把企业的生命周期与相应的财务目标建立起了联系，认为“成长期是生命周期中的一个阶段，在此时期生产与服务具有极大的增长潜能，要想充分发掘这一潜能需要的资金比企业现有生产与服务所能提供的资金还要多。总的来说，增长时期企业全面的财务目标应该是收入增长的百分比以及在目标市场、消费群体与地区的销售增长率。” 在将财务战略与企业可持续发展相结合的相关文献论述中，多是论述企业应将可持续发展理念融入财务管理活动中，运用财务策略调节过快或是过慢增长。 如高珺（2008）企业的可持续发展与企