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经济技术开发区融资模式研究——以 A 经济技术开发区为例 摘 要 经济技术开发区是中国对外开放地区的组成部分，其既是一个实体性区域， 也是一个政策区域。国家级经济技术开发区经过 20 多年的发展，数量不断增多， 规模不断扩大，对国家的经济贡献率也越来越大。但是对这个特殊的区域，国家 除了给予政策上的支持外，资金方面一直没有直接的投入，因此对于经济技术开 发区讲，无论是建区之初还是“二次创业”的现在，融资问题一直是经济技术开 发建设的重要问题。特别是近年来随着十多年的负债开发而孳生的贷款利息不断 增多、外商直接投资(FDI)总量的不断增加及对生产环境要求的提高、国家对外 资的政策调整、财政优惠政策到期等诸多因素促使经济技术开发区资金需求量越 来越大，迫切需要国家级经济技术开发区有一个良好的融资平台，解决开发建设 资金的瓶颈问题。 本文首先对经济技术开发区的概念进行了界定，对中外学者就经济技术开发 区的理论研究情况进行了概括。 理论分析部分重点在于对经济技术开发区融资的现实理论基础进行分析，并 就存在的问题寻找实际的解决方案。 理论分析首先对经济技术开发区历史和现阶段的融资模式进行抽象和概括。 分析从融资主体——管委会和投资开发总公司的关系入手，解析了这个特殊经济 区域两个不同的服务主体在区域开发和建设中的唇齿相依的作用，以及在这个特 殊的体制下形成的资金大循环开发模式。这种融资模式有其存在的历史必然性和 特殊的可行性，这是受管委会与投资开发总公司的特殊关系决定，使土地的使用 定级估价纳入为招商服务的整体统筹，土地的价格与开发的企业不再发生直接联 系，商品的价格与价值脱离市场决定，最终的目的是希望土地未来的税收收入能 弥补土地开发和出让的亏损。经济技术开发区建设中特有的概念，所谓“负债开 发”、“滚动开发”揭示了该开发模式融资的实质是通过银行贷款来获取资金。从 融资的角度讲，通过投资开发总公司向银行贷款扩大了经济技术开发区初期的建 设资金，但长远看，仅靠总公司的中长期组合贷款融资，存在着融资模式技术上 的局限，并且受经济环境和政策环境的影响。因此有必要调整经济技术开发区的 融资结构。 通过理论研究和对问题的实证分析，现在应该明确了解决问题的着眼点应该 是减少资金大循环模式带来的利息负担、自有资金及资金总量有限；落实到融资 模式的选择上，应该是选择能进行规模性融资、融资成本低、有可行性的模式。 基于这个思路，结合经济技术开发区融资的实践和国内外基础设施建设融资的经 验，有必要对市政债券融资、企业债券融资、上市融资、信托计划和 BOT 项目 1 经济技术开发区融资模式研究——以 A 经济技术开发区为例 融资进行分析，找出不同的融资方式的实质和联系，对这几种融资方式的成本、 可行性、约束条件进行了对比分析。最终笔者认为，对于经济技术开发区这样的 特殊区域，完全可以充分利用政府和市场两类资源。一方面，可以通过管委会的 政府信誉，发行市政债券；在中国现有法律体制不允许的情况下，可以采取企业 债券或贷款型信托计划等变通方式；在发行债券的设计方案中，要考虑要资金需 求总量和偿还能力等因素；市政债券的实际利率应高于同期银行存款利率，但必 须低于同期银行贷款利率。另一方面，可考虑利用投资开发总公司及下属子公司 这些企业主体，实现上市融资。考虑到投资开发总公司较高的负债率、下属子公 司规模一般不大这些现实情况，可以通过买壳上市、合并上市等捷径达到融资的 目的；另外，对于一些可经营性项目，可以采取BOT 项目融资的方式。最终建 立起以市政债券融资和上市融资为主、BOT 项目融资等方式相结合的融资模式。 最后，本文还结合 A 经济技术开发区的实际情况，设计了一个可行的融资方案， 尤其是对如何变通地发行市政债券及所要考虑的各个方面的进行了分析。 本研究是采取理论分析与实地研究相结合的方法，用实践分析理论、由理论 指导实践。对于剖析资金大循环模式存在问题的根源和实质时，采用数理逻辑的 方法进行抽象、概括、推理；对于实践中问题的解决即融资模式的选择上，则通 过对比现实成功案例进行实证研究。 本文的创新之处在于以下三点：第一，系统性地思考经济技术开发区的融资 问题，超前地预见了传统融资模式对经济技术开发区持续