流动性风险的模型刻划与中国股市实证分析.pdfVIP

　　统计研究 2004 年第 3 期 　　　　　　　　　　　　　　 54 Statistical Research No. 3 　 2004 流动性风险的模型刻划与 中国股市实证分析 杨俊龙　郭兴义 ABSTRACT The paper forwards a new model describing liquidity risk basing on trading data during one day , and applies it to the experimental analysis of Chinese stock market. 　　关键词 : 流动性 ; HFV 模型 ; 因子模型 　　流动性是股票市场中比较重要的概念之一 ,对它定 非常少 ,Amihud and Mendelson ( 1986) , Eleswarapu and Rein 义很多 ,简单他说 ,流动性就是以合理价格迅速成交的能 ganum( 1993) 、Brennan and Subrahmanyam ( 1996) 是仅有的几 ( ( ) ) ① 篇具有代表性的文献。他们都在日内数据分析的基础 力 Schwartz 1990 。有关定义在本质上都是一样的 ,区 别仅仅在于刻划的角度不同而已 ,就好像国际竞争力研 上 ,利用微结构模型来刻划流动性 ,再将结果代入适合较 究中的“钻石”理论 ,从不同的侧面都可以反映一个概念 低频数据的因子检验模型中分析 ③。其实在日或更低频 的本质。其实反映流动性的角度主要有三个 ,首先是什 的数据上 ,完全可以不依赖微结构模型进行流动性刻划 , ( ) 比如各种流动性比率,但目前还没有文献去作这方面指 么是迅速成交 ,这指交易的即时性 immediacy ,反映如果 投资者有买卖证券的意愿且出价合理 , 能否可以很快达 标的分析 ,可以说 ,这是一个非常具有研究价值的领域。 成交易 ;第二 ,如果要求立即交易 ,那什么是合理的交易 　　一、日内流动性风险溢价计算框架 ( ) 价格 ? 这是流动性的市场宽度 market width 含义 ,一般而 ( ) 讨论流动性刻划的文献非常多。刘逊 2002 比较全 言 ,如果投资者可以接受任意交易价格 ,那肯定可以立即 面地总结了这方面的研究成果 ④,讨论流动性的文献几乎 达成交易 ,所以流动性越差 ,交易的价格就越不利。最后 都是属于微结构领域 , 分别从上述三个角度进行研究。 是在可接受的交易价格上 , 能够完成立即交易的证券数 Biais et al