蒙牛私募股权融资.pdfVIP

(PE) (PE) 蒙牛乳业私募权益((PPEE))融资 1 1 11．案例背景 我国是世界上牛奶占有量较低的国家之一。乳制品行业虽然已经经历了近10年的高速 发展，但未来一二十年内需求仍会持续增长。近年来，人们对于健康、营养的需求呈日益上 升的趋势，中国巨大的消费需求基础，使得牛奶的需求逐年上升。蒙牛适时地抓住了这一历 史性的机遇，创造了中国乳业市场最大的奇迹。截至2004年，在中国液态奶市场中，销售 额最高的三家公司依次为蒙牛、伊利和光明乳业，三家公司共占中国总体液态奶市场的 51.1%。 1999年1月，从“伊利”退出的牛根生和几个原“伊利”高管成立了蒙牛乳业有限责任公 司，它的注册资金是100万元。8 月，“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”（以下简称“蒙牛股 份”）宣告成立。从1999到2002年短短的3 年时间内，它的总资产从1000多万元增长到 近10亿元，年销售额从1999年的4365万元增长到2002年的20多亿元，在全国乳制品企 业的排名，从第1116位上升到第4位，并且以1947.31%的成长速度获得《当代经理人》 2002年中国成长企业百强第一名。 但是此时的蒙牛集团资金来源非常有限，资金的制约已经严重影响了企业的发展，蒙牛 迫切需要突破融资瓶颈。2001年底摩根士丹利的出现，使蒙牛股份走上了一条迥异于同类 的发展道路。在经过双方博弈和复杂的股权设计之后，摩根士丹利等投资者给蒙牛带来了急 需的资金，但同时带给蒙牛的还有业绩的压力。所幸的是，蒙牛每次都提前完成了业绩增长 要求，但无疑其中蕴含着巨大的风险，这也凸显了私募投资者逐利的本质。 2 2 22．蒙牛融资需求及方式选择分析 蒙牛刚成立时，它的竞争对手“伊利”在主板上市已经3年，当年销售额高达11.5亿元， 而此时的“蒙牛”仍租用民房办公。不过，蒙牛的发起者借助出售持有的“伊利”原始股，为“蒙 牛”提供了起飞急需的资本。随着业务的发展，蒙牛需要越来越多的资金支持。在获得私募 融资之前，蒙牛到底需要多少资金支撑企业的发展呢？下面通过现金流量表（见表1）进行 简单的分析。 2001、2002及2003年的投资活动所用净现金，分别为人民币1.077亿元、人民币1.782 亿元及人民币7.379亿元。主要的资本开支包括购置物业、厂房及设备、增加在建工程以及 增加土地使用权。三年的资本开支分别为人民币1.174亿元、人民币1.856亿元及人民币7.414 亿元。投资增加的主要原因是业务大幅扩展，成立若干负责生产的新子公司，以及做出大量 有关固定资产、在建工程以及土地使用权的投资，以提升在上述全新经营地区以及现有经营 地区的产能。 1 经分析可以知道，2001和2002年蒙牛投资的资金基本靠相对较小规模的扩股增资所得， 但这样做的风险和成本较大且可持续性不好确定，而且融到的资金有限。但是2001年的蒙 牛相对于“伊利”等主要竞争对手还是相差很远：2001年伊利集团的销售收入达27亿元以上， 而蒙牛集团只有7亿元。所以蒙牛只有努力扩大市场才有可能与竞争对手抗衡。从2002和 2003年蒙牛投资情况看，仅凭蒙牛自身的资金积累是远远不能满足自身发展的需要。如业 务扩展使公司的物业、厂房及设备自2002年的人民币2.982亿元增至2003年的11.915亿 元，而在建工程也由2002年12月31日的人民币6830万元增加至2003年12月31日的人 民币1.460亿元。 所以我们知道，当蒙牛发展呈现良好成长势头的时候，自有资金的短缺却可能会使蒙牛 面临坐失崛起良机的后果。蒙牛必须想办法解决融资困境，以支持企业的发展。发展过程中 的蒙牛为什么没有选择在中国常见的融资形式，而考虑引入国际私募权益资本呢？ 3 3 33．蒙牛私募权益融资运作设计 为解决快速发展带来的资金的瓶颈，2002年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎 百富勤的辅导下上香港二板，因为当时由于蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。 这时，摩根士丹利与鼎晖劝其不要去香港二板上市，理由是：香港二板除了极少数公司以外， 流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融