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公司交叉持股的战略动因研究 李青原1 刘志成 2 （1。.武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 430072；2.二滩水电开发有限责任公司，四川 成都610021） 摘要：交叉持股战略动因的基本理论主要包括战略联盟、公司治理、逆向选择成本和交易成本。本文以2006 年我国沪深非金融上市公司为样本，主要检验公司治理、逆向选择和现金流量管理等三个理论，研究初步发现：（1） 随着我国上市公司第一大股东持股 率或管理层持股 率超过一定 率后越高，管理层浪费公司资源进行股权投资的倾 向越小，公司交叉股权投资 率相应越小；（2）交叉持股起到了金融缓冲的作用，以为新增的长期资产投资提供内部资 金支持，降低因外部融资造成的潜在逆向选择成本；（3）当现金流入流出不同步的时候，交叉持股作为一个流动性缓冲 器，构成投资者现金流量管理系统的一部分。 关键词：交叉持股；公司治理；公司战略；交易成本 作者简介： 青原，会计学博士 （后），武汉大学经济与管理学院会计系副教授，研究方向：资本市场财务与 会计。刘志成，任职于二滩水电开发有限公司。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A Abstract:In this paper,theories of strategic motives of intercorporate shareholdings include strategic alliances, corporate governance problems,adverse selection costs,and transaction costs.It mainly test corporate governance,adverse selection,and cash flow management hypotheses using some data of listed corporations in shanghai and shenzhen security markets in 2006.It primarily finds: 1) with the shareholding of top shareholder and management increasing beyond some limit, less propensity management has to waste corporate resources to cross-invest,the less intercorporate shareholdings is;2)interfirm equity holdings serve as financial slack,reducing potential adverse selection costs by providing an internal funding source for new investments in long-term assets;3) intercorporate shareholdings are an integrated part of the investor’s cash flow management system by being a liquidity buffer when cash inflows and cash outflows are non-synchronous. Key words: 引言 交叉持股又称相互持股、相互参股，是指两个以上的公司为了实现特定目的而互相持有对方一 定比例的股份，从而形成的企业法人间相互持股的现象。公司法人间交叉持股是公司间的一种经营 策略，也是企业并购的重要途径。一方面，根据交叉持股的公司间是否 有母子关系，可以区分为 垂直式 （纵向型）交叉持股与水平式 （横向型）交叉持股；另一方面，根据交叉持股方向以及结合 的企业数量多少，又可以区分为单纯型交叉持股、直线型交叉持股、环状型交叉持股、网状型交叉 持股和放射型交叉持股等五种基本形态。1998 年广发证券和辽宁成大相互持股成为我国第一个上市 公司交叉持股案例，随后交叉持股现象日益出现在我国上市公司之间。截至目前，国内学者对公司 交叉持股的研究在理论界和法律界尚处于起步阶段，对于公司交叉持股战略动因的研究更是凤毛麟 角。储一昀和王伟志（2001）针对