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私募股权投资基金概论 何小锋 教授、系主任 北京大学经济学院金融系 hexf@pku.edu.cn  第一章：私募股权投资基金的创新 第一节 梁锦松先生的思考 什么是私募股权？ “私”募股权，而非“公”募股权 利益一致：私募股权通过旗下公司利润状况的改善而获利，与旗下公司利益一致 长期投资者：通常约5－7年 通过并购或上市使公司更上一个台阶，由于公司与私募股权基金有过合作，公司治理水平往往较高，可以在上市时获得较优的定价 与传统的银行贷款等融资方式不同的另类融资途径 带来资本＋创造价值：私募股权基金拥有全球多行业的专业才能、企业治理、财务汇报系统、可以吸引全球范围内的人才，等等 私募股权基金不是什么？ 对冲基金：对冲基金是买卖上市公司股票的短期投资者，他们通常收购公司少数股权，使其可以进出自如；而私募股权基金则是投资于私营公司的长期投资者。两者的主要区别在于私募股权基金通过提升目标公司的经营业绩而赚钱，而且通常的持有期是5－7年，相比之下对冲基金的持有期平均只有90天 活跃型对冲基金（Activist Hedge Funds）：一般收购公司的少数股东权益，但是有一定的影响力，一家活跃型对冲基金会和其他活跃型对冲基金合作，共同购买一家公司的少数股份，并逼迫公司做出改善，或大规模的举措 私募股权基金不是什么？ 风险投资：风险投资是私募股权基金的一种，他们主要投资于公司发展初期，他们的投资规模一般较小，只有几百万美元，他们投资公司后赚钱的几率也相对较小；与风险投资不同，私募股权基金寻找的是拥有良好的历史经营业绩、现金流较为稳定的公司进行投资 单位信投基金（Unit Trusts）：往往选择不同的金融产品进行组合，以获得不同的回报或增长，投资期限通常较短，比较类似于对冲基金或共同基金。私募股权基金则需要投资者寻求长期回报，而非短期的流动性 产业基金：政府或大的金融机构，围绕一个地区，用来支持某个地区或行业的发展，并非纯粹的商业行为 私募股权——经济发展的重要环节 私募股权基金投资于需要资本发展的公司，并在投资后帮助公司提升竞争力 通过越来越多的公司竞争力提升，公司的收入和利润率都会获得增长。这会促使经济获得更快发展 公司业绩的提升也创造了新的工作机会 原投资获得较高回报，私募股权基金会将更多的资金投入到新的项目中，继续提升更多公司的业绩 主要的私募股权基金受益者是社会 对中国经济的影响：1、提升中国公司的竞争力 私募股权基金通过其与世界领先企业的合作关系，可以帮助中国企业学习先进的技术和管理经验 私募股权基金积极地参与公司管理，可以使旗下公司及其管理团队更加国际化，从而适应全球范围内的竞争 通过与中国公司的合作，从长远来看，私募股权基金还为公司创造了稳定增长的就业，从而使公司和整体经济都从中受益 私募股权基金还可以帮助公司向价值链高端发展业务，使公司改变仅仅在低人力成本等天然优势上竞争的局面，使公司有更多的资本可以投入到研发、产品设计、质量监控等方面 2、经济持续增长的源头之一 3、提高公司透明度和公司治理水平 4、提升中国股票市场整体水平 第二节 中国私募股权投资基金的政策思考 PE在我国过去被称为“产业投资基金”。 我国的PE仍然处于起步阶段，市场以外资基金为主导。我国早在1995年就已经着手产业投资基金的立法，但是由于各种原因迄今未能出台相关的管理办法。 PE的行业概况 PE起源于创业投资基金，自1980起，并购基金大批出现。并购基金占据了80%的资金，VC份额不断下滑。 2006年国际市场筹集的以中国为投资目标的并购基金规模约64亿美元，成长资本基金约45亿美元，创业投资基金约40亿美元 PE的商业模式 PE的资金来源主要为机构投资者。 绝大多数的PE采用了有限合伙制，单一基金投资者最低投资额有一定限制，通常为500－1000万美元。 PE的投资期限在3至7年,资本退出的方式主要包括转售、公开上市和管理层赎回等多种形式。 从历史收益数据来看，PE的收益率显著超过股票市场指数。 欧洲过去5年PE资金来源构成 美国过去三年不同指数的平均收益率 PE的经济贡献 2006年美国PE交易金额占GDP的比例为3.2%，欧洲为1.8%，而亚洲为0.5%。1998－2004年间LSE公开发行上市的公司中约50%得到PE的支持。2006年PE为英国企业提供的融资金额甚至超过了IPO融资金额。 PE支持的企业为英国提供了8%的就业机会，并且过去5年的就业成长率高达9%，同期富时100指数成份上市公司的就业成长率为1%。 PE提供的帮助还包括：战略指引（69%），融资服务（67%），行业联系（63%），招募管理人才（52%）、营销（39%）。 PE的行业监管 英国由金融服务署（FSA）对所有金融服