市盈率与利率、经济增长、通货膨胀率关系研究--国际视野下的PVAR分析.docVIP

 市盈率与利率、经济增长、通货膨胀率关系 研究——国际视野下的 PVAR 分析 贾凯威* 5 10 15 20 25 30 35 40 （辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁 葫芦岛 125105） 摘要：以美国纽约证券交易所、台湾证券交易所、香港联合证券交易所、中国上海证券交易 所为分析对象，以 1993-2006 为分析区间，采用 PVAR 模型对各证券交易所股票主板市场的 市盈率与各国利率、经济增长率及通货膨胀率之间的关系进行定量分析。研究结果表明：四 个变量之间存在着稳定的长期协整关系。Monte Carlo 模拟的结果表明：当发生一个标准差 单位的利率冲击时，股票市场总体回报率在短时间内的反应非常微弱。当经济增长发生一个 单位的正冲击时，股票市场总体回报率再现出先降后升的变化趋势。当通货膨胀发生一个单 位的正冲击时，物价上涨，经济发展不确定性增强，经济发展面临的风险也在增强。在此背 景下，股票价格出现回落，从而使得 EP 比出现短暂的上升，但是伴随着物价的进一步上涨， 公司经营基本面逐渐发生变化，公司收益下降，从而导致 EP 比由上升转化为下降。 关键词：PVAR；市盈率；蒙特卡洛模拟；脉冲响应 中图分类号：F831.5 Rearch on the Relationship between PE,Interest Rate,Economic Growth and Inflation---Analysis based on PVAR under Internationa Perspective JIA Kaiwei (College of Business and Administration, Liaoning Technical Uniersity, LiaoNing HuLuDao 125105) Abstract: In this paper, relation between PE (of NYSE,HKEX,TWSE and SSE),interest rate,economic growth rate and inflation of US,HONGKON,TAIWAN and China mainland is analyzed based on PVAR model with the help of annual data between 1993 to 2006. The results show that:1)the four variables satisfy the long-run stable cointegration relation;2)the PE reacts little after one standard interest rate shock;3)when one standard economic shock happens,the EP drops and then rise within a small space;4)the EP rises first,and then drops gradually under the shock of inflation. Keywords: PVAR; PE; Monte-Carlo Simulation; Impulse Response 0 引言 市盈率也称为 PE 比，代表了全部收回投资所需要的年限，因此，其倒数（EP）也经常 被视为投资总体回报率。而市场利率代表了某一时点上金融市场的无风险回报水平，由于风 险资产的收益等于无风险资产收益与风险溢价之和，当同一时期各国或地区的市场利率水平 和趋势不一致时，将影响各国或地区证券市场中股票的投资回报水平。同此可见，利率作为 决定一国经济基本面的重要宏观经济变量之一对于股票市场收益率的影响至关重要，而市盈 率作为股票投资的重要风向标之一也是技术分析者最倚重的指标之一。利率与市盈率之间的 动态关系不仅为宏观决策者提供了决策依据，而且对投资者的基本分析与技术分析的综合使 用具有重大的理论与实践意义。 作者简介：贾凯威，（1980-），男，讲师，主要研究方向：计量经济学。E-mail: 1980jkw@163.com -1-  1 国内外文献综述 国内关于市盈率与利率的研究主要表现在两个方面：一是市盈率、利率变动对股票价格 的影响方面；二是市盈率的合理决定。前者主要有杨蔚（2008）、赵峰和余艳琴（2000）、 45 50 55 60 65 70 75 80 张若钦和王刚（2009）等；后者主要有李慧霞和康艳青（2011）、王春丽（2010）、韩冰、 闫冰和钱峰（2005）、马静如（2004）、于桂琴（2001）等。 杨蔚（2008）通过对西方成熟市场的定性