风险资本联合投资的激励契约设计.pdfVIP

第 15 卷 　第 1 期 中国管理科学 Vol . 15 , No . 1 2007 年 　 　2 月 Chinese J ournal of Management Science Feb . , 　2007 文章编号 :1003 - 207 2007 0 1 - 0 106 - 06 风险资本联合投资的激励契约设计 张新立1 ,2 ,杨德礼1 1. 大连理工大学管理学院 ,辽宁 大连 　116024 ;2 . 辽宁师范大学数学学院 ,辽宁 大连 　11602 1 摘 　要 :针对风险资本在投资中期或晚期的联合投资激励契约问题 ,在风险投资家对项 目已作了初步融资和了解 条件下 ,建立了风险投资家之间的联合投资契约模型 。分对称和非对称信息两种情形 ,就如何设计最优契约才能 使联合投资双方都能真实地显示他们的信号进行了研究 ,分析了风险投资家的职业能力对联合投资契约的影响 , 并用算例进行了验证 ,为风险资本中期或晚期的联合投资提供了决策依据 。 关键词 :风险投资 ;联合投资 ;非对称信息 ;激励契约 中图分类号 :F830 . 59 　　文献标识码 :A ing ”契约安排 ,证明了风险投资家联合投资的目的 1 　引言 是为了通过成功的投资 ,尽可能早地证明自己的能 [ 6 ] 风险投资 又称创业投资 ,是指向主要属于科 力 ,获得声誉 ; A dmati 和 Pfleiderer 1994 认为 , 技型的高成长性创业企业提供股权资本 ,并为其提 如果主导型风险投资家和辅助型风险投资家之间存 供经营管理和咨询服务 , 以期在被投资企业发展成 在一个固定权益比率的契约机制 ,则辅助型风险投 熟后 ,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投 资家就会放心地参与风险企业 的投资 ; Cumming 资行为[ 1 ] 。与传统投资相比,它是一种高度不确定 2000 [ 7 ] 认为在联合投资中 ,优先股契约适用于主 和信息非对称的投资 ,这就要求在其运作过程中必 导型风险资本家 ,可转换债券契约适用于辅助型风 须通过各种特殊契约机制来控制高风险 ,取得高收 险投资家 ,这种契约安排会导致一个新风险投资家 益 ,其中联合投资就是最有效的方式之一 。所谓联 的参与 ,并在联合投资中限制新发行证券价格的高 合投资 ,是指由两个或多个风险投资家共同投资一 估 ,减 少 风 险企业 家 信 息披 露 的误 导 ; Brander 个风险企业的一种投资行为 ,可以在同一时期 ,也可 2002 [ 8 ] 等在选择假设与增值假设条件下 ,分别构 以在不同时期投资[2 ] 。据 EV CA 2002 统计 ,200 1 建了一个契约激励模型 ,指出在选择假设条件下 ,独 年欧洲风险投资额约为 22 . 33 1362 亿欧元 ,而实行 自投资的绩效要好 , 因为他们比联合投资项 目质量 联合投资的金额达到 6 . 979829 亿欧元 ,约占全年投 高 。在增值假设条件下 ,联合项 目绩效好 ,因为多个 资额的 30 % 。在美 国, 联合投资的比例更是在到 风险投资家比单个风险投资家更能提供一个改进的 90 %以上[3 ] 。可见 ,联合投资现已成为风险投资家 管理支持 、一个高信誉和一个较大种类 的契约 ; 必不可缺少的重要投资策略之一 ,这就使得对从事