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风险投资的资本来源与管理 01 02 03 概述 国内外研究情况 相关研究述评 起源于美国，风险投资是一项高风险、高收益的投资活动，风险投资在支持创业企业，推进科技创新及高科技产业化等方面具有重要的作用。 在风险投资的运作过程中，风险资本的来源和筹集渠道是风险投资成功的关键因素。从美国、英国、日本等发达国家和印度、以色列等发展中国家风险投资的发展来看，风险投资来源渠道表现为多元化的趋势，即逐步被社会养老基金、基金、银行、保险、公司、个人和家庭等替代。 我国的风险投资业已经有20多年的发展历史，但是我国投资形式较为单一，资金来源渠道也较为单一，还没有形成完善的风险投资体系。如何拓宽渠道，吸引更多资金进入风险投资领域，行业结构应该如何，不同类型的资金应该采取什么样的组织形式和投资模式，是一个值得从理论和实证方面研究的问题 。 2.1 来 源 风险资本的构成往往因地因时而异。在Bernard S. Black和Ronald J. Gilson等的研究中表明，各地区和各时期的风险投资政策的不同，往往会产生不同的风险投资主力。 Example 美国：养老基金和保险基金（总额的60%以上）； 欧洲：银行和政府机构， 其次是养老基金、保险基金、私人资金； 日本：大银行、政府机构和大公司； 台湾：商业基金； Panl A.Gompers、Josh Lemer、Margaret M.Blair等(1998)研究了美国从1972年至1994年独立的风险投资机构的融资过程，并发现影响风险投资资本供给和需求的几个因素，包括宏观经济状况，政府的研发费用等等。 Abbott和Hay(1995)将风险投资机构按资本来源分为附属风险投资机构和独立风险投资机构。 Murray(1995)指出，二者的界限随着风险投资业的发展而越来越模糊。一些附属风险投资机构开始向准附属风险投资机构过渡，与独立风险投资机构联合投资，也接受除母公司以外的其它投资主体的风险资本。 经典的论著 成思危的《创业风险投资论丛》 从总体上介绍了创业风险的各个方面 张陆洋的《创业风险（创业）资本市场研究》 《美国创业风险（创业）投资有限合伙制》 刘曼红的《风险投资：创新与金融》(1996) 刘必金的《风险投资与管理》(1998) 盛立军 (1999)的《风险投资:操作、机制与策略》 经典的论文 张陆洋、刘崇兴、范建年（2007）提出风险投资发展所需要金融支持体系，其中包括创业板资本市场，政府引导支持的风险投资机构，银行和养老保险基金，产业基金等一套私人权益投融资体系。 李珍（2001）通过国际比较，讨论了养老金多元化投资和入市的重要性，分析了多元化投资的工具，并就入市的途径、规模等问题作了阐述，认为养老基金实行多元化投资是养老保险制度可持续发展的必然要求。 樊五勇（2001）认为建立一个适合中国国情的高效率的风险资本市场的关键，就是要有一个良好的内外部制度环境和文化氛围。 经典的论文 文联（2006）认为在风险投资发达国家，风险资本来源十分广泛。我们应根据国情，理顺各种资金进入风险投资的渠道，建立“多方投入，风险共担，利益共享”的风险投资运作机构，发挥不同投资主体的作用。 其中拓展资金来源的途径 （一）政府财政拨款 （二）机构投资者 （三）社会公众投资者 （四）海外资金 经典的论文 陈敏灵、陈红霞、薛静（2001）指出与发达国家相比，中国风险资本来源与结构仍存在较大差距，如民间资本、境外资金、公司风险投资发挥作用有限等。 李勇（2008）阐述了我国风险投资资金筹集存在的一些问题，比如政府资本比重过大，社会资本不足等，并对民间资本参与风险投资的障碍进行了分析。 江华凌（2009）从风险投资特性与企业对风险投资资金的需求入手，从理论上说明风险投资是一个多阶段，多样化资金参与的投融资体系。 天使投资：非正式的私人风险投资 作为民间资本参与风险投资的一个重要途径，有越来越多的学者意识到天使投资的重要性，对其开展了一系列研究活动。 但由于国内天使投资市场刚刚起步，给实证研究带来了困难。因此，目前国内关于天使投资的研究基本停留在理论水平，多为对国外研究的总结以及对国内发展天使投资的展望。 天使投资：非正式的私人风险投资 刘曼红（2003）认为天使投资具有私人或民间的性质，是一种自发的、分散的、民间的投资，将这种投资方式界定为民间资本投融资的一种形式。 苏淑艳（2006）分析了我国天使投资的现状。据此对发展天使投资的措施进行了阐述，包括加大天使投资的教育和宣传，建立校友投资人网络，优化投资机制、完善投资坏境等。 陈圆（2007）认为我国蕴藏着数量巨大的民间资本，持有者有保值增值的