第五章_风险度量-方差模型(第 二节).pptVIP

图 5 投资组合方差和投资组合中的样本数 总风险 非系统风险 系统风险 二、两项资产投资组合的有效边界 【例3】假设某投资组合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一种证券，其相关资料见表4所示。 表4 　　　　X和Yi证券的相关资料 股票 预期收益率 标准差 相关系数(与股票X) X 10.00% 12.00% 1.00 Y1 14.00% 18.00% -1.00 Y2 14.00% 18.00% -0.25 Y3 14.00% 18.00% 0.25 Y4 14.00% 18.00% 1.00 计算不同投资组合在不同相关系数下的预期收益率和标准差，见表5所示。 表 5 X和Yi证券投资组合的标准差 投资比重 预期收益率 不同相关系数下投资组合标准差 Wx Wyi (%) ρxy1=-1.00 ρxy2=-0.25 ρxy3=+0.25 ρxy4=+1.00 0% 100% 14.0 0.18 0.18 0.18 0.18 10% 90% 13.6 0.15 0.16 0.17 0.17 20% 80% 13.2 0.12 0.14 0.15 0.17 30% 70% 12.8 0.09 0.12 0.14 0.16 40% 60% 12.4 0.06 0.11 0.13 0.16 50% 50% 12.0 0.03 0.10 0.12 0.15 60% 40% 11.6 0.00 0.09 0.11 0.14 70% 30% 11.2 0.03 0.09 0.11 0.14 80% 20% 10.8 0.06 0.09 0.11 0.13 90% 10% 10.4 0.09 0.11 0.11 0.13 100% 0% 10.0 0.12 0.12 0.12 0.12 图 6 X和Yi证券投资组合的机会集 ★ 基于相同的预期收益率，相关系数越小，总体隐含的风险也越小； ★ 基于相同的风险水平，相关系数越小，可取得的预期收益率越大。 结论 资本资产定价模型 （一）模型基本假定 1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。 2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。 3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。 5.无任何税收。 6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 市场风险溢价 贝他系数(β) ▲ 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。 ☆ 如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi， βi = βm ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； βi ＞ βm ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； βi ＜ βm ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。 ☆β系数的实质 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 β系数越大，资产的系统风险就越大。 第五章 风险度量 第二节　证券投资风险模型 　　　　－－方差模型 马科维茨(Markowitz) 投资组合理论 ★ 基本假设 1.投资者认为，每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在预期收益率的概率分布。 2.投资者都追求单一时期的预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的边际效用呈递减的趋势。 3.投资者根据预期收益率的波动率，估计投资组合的风险。 4.投资者根据预期收益率和风险做出决策，他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差的函数。 一、实际收益率与风险的衡量 ● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 . ⅰ.离散型股票投资收益率 ⅱ. 连续型股票投资收益率 连续型股票投资收益率比离散型股票投资收益率要小，但一般差别不大. 见【表1】 （一）持有期收益率 收益率数据系列r1，r2，…，rn（n为序列观测值的数目） 2. 几何平均收益率( ) 1. 算术平均收益率( ) 【 例1】浦发银行(600000)2004年12月至2005年12月各月收盘价、收益率如表1所示