二〇〇五年十月.pptVIP

第六章 证券投资风险衡量与分析 掌握风险的分类 重点掌握证券组合理论的概念、证券组合均值或预期值的计算 掌握证券信用评级的概念、内容、功能、局限 一、风险 证券投资的目的在于获得它未来的收益，而未来的收益不同于现实的收益，未来的收益会因为各种不确定因素的干扰，很可能得不到。这种得不到的可能性就是证券投资的风险。 风险的分类 风险的衡量 证券投资风险是证券报酬的变动，这个变动既可以是报酬的减少，也包括报酬的增加。衡量这个变动的方法就是计算证券报酬的方差与标准差。 不满足性和厌恶风险 1952年，哈里·马科威茨（ Harry M. Markowitz）发表题为《投资组合选择》的论文，这标志着现代投资组合理论的开端。 不满足性 厌恶风险（Risk Averse） 投资者是厌恶风险的（Risk Averse），即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。 风险中性（Risk-Neutral）和爱好风险 (Risk Lover) 投资者的目标 投资者的目标：投资效用最大化 无差异曲线 Indifference Curve 单个证券收益和风险的衡量 假设投资者购买了100元的股票，该股票向投资者支付7元现金股利。一年后，该股票的价格上涨到106元。这样，该股票的投资收益率是 （7+6）/100=13%。 证券投资单期的收益率 风险证券的收益 单个证券的风险 例子 预期收益率 E(r)＝(0.5×25%)＋(0.3×10%)＋0.2(-25%) ＝10.5% 收益的方差 σ2＝0.5(25%-10.5%)2＋0.3(10%-10.5%)2＋0.2(-25%-10.5%)2＝357.25% 收益的标准差 二、证券组合理论 证券组合，是投资者对各种证券商品进行一定的选择而形成相对固定的若干个投资品种，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大化的基本目标。 现代证券组合理论的产生 《证券组合选择》（1952） 现代证券组合理论的发展 威廉·夏普：单因素模型 双证券组合收益和风险的衡量 相关系数 相关系数 例子 假设市场上有A、B两种证券，其预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。A、B两种证券的相关系数为0.3。某投资者决定用这两只证券组成投资组合。 投资权重 双证券组合收益、风险与相关系数的关系 三个证券组合的收益和风险的衡量 假设X1、X2、X3分别为投资于证券1、证券2、证券3的投资百分比，X1+X2+X3=1，σ12、σ22、σ32为方差，σ12、σ13、σ23为协方差，则三证券组合的预期收益率为 N个证券组合收益和风险的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例 系统性风险的衡量 某种证券的β系数 βi=σim /σm2 证券组合与分散风险 “不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里” 随机抽样A+质量股票组合的风险和分散效果（1960年6月至1970年5月） 证券的数量和组合系统性和非系统性风险之间的关系 可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 有效集 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合（Efficient Portfolio）。 最优投资组合的选择 资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model（CAPM）是由夏普（William Sharpe） 林特纳（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫森（Jan Mossin）等人在现代证券组合理论的基础上提出的，在投资学中占有很重要的地位，并在投资决策和公司理财中得到广泛的运用。 基本的假定 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 基本的假定（续） 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的