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工作研究 Work Research BOT融资项目价值分析 ■ 王少豪 [摘 要] B OT 融资建设项目是一种新型的金融创新形式，在我国也被称为 “特许权融资方式”，适合那 些具有较强社会性的项目，如交通、能源或水务项目等。由于近年来国内BOT 以及其变化的TOT 等建设项目 日益增多，该类项目的价值分析与评估成为市场需求。本文以一个实际案例的分析和讨论来探讨这种新型 业务的价值评估技术。 一、BOT融资项目概述 商来自国外，对宗主国来说，项目建成后将会有大量 BOT融资项目是英文Build-Operate-Transfer的缩写， 外汇流出。 大会主席台 即建设-经营-转让方式的项目，是一种建设项目的 6、BOT融资项目不计入承包商的资产负债表，承 金融创新形式。具体做法是政府将一个基础设施项目 包商不必暴露自身财务情况。 的特许权授予承包商(一般为国际财团)；承包商在特 （二）BOT融资方式的种类 许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成 BOT融资一般指BOOT融资(即建设-拥有-运营- 本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有 转让）。在实际运作过程中，BOOT融资方式产生了许 权移交政府。实质上，BOT融资方式是政府与承包商 多变化的形式，因此，BOT融资方式是BOOT，BOO(建 合作经营基础设施项目的一种特殊运作模式。 设-转让-运营)，BTO(建设-转让-经营)，BOOS 　　BOT融资方式在我国也被称为 “特许权融资方 (建设-拥有-运营-出售），BT(建设-转让），OT(运 式”，其涵义是指国家或者地方政府部门通过特许权 营-转让)等融资方式的总称。各种方式的应用取决 协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中 于项目条件，如BOO方式在市场经济发达国家应用较 外合作、外商独资)承担公共性基础设施(基础产业) 多，我国以公有制为主体，因此BOOT项目较多。从 项目的融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许 经济意义上说，各种方式区别不大。本文中所指皆为 期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许 一般的BOOT融资(即建设-拥有-运营-转让）形式。 向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、 （三）BOT融资方式的新发展 经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满后，项 BOT项目矛盾的焦点集中在 “建设”(即B)上，由 目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。 于中外双方各有各的期望，使得BOT方式长期未能推 二、BOT融资方式的特点和种类 开，为了使国内外各种资本和中国有关建设部门能够 （一）BOT融资方式的特点 找到更多的融合点，应该从TOT起步。 1、BOT融资方式是无追索的或有限追索的，举债 所谓TOT项目，是指中方把已经投产的建设项目 不计入国家外债，债务偿还只能靠项目的现金流量。 移交(T)给外资经营(O)，凭借该项目在未来若干年内 　　2、承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。 的现金流量，一次性地从外商那里融得一部分资金， 　　3、名义上，承包商承担了项目全部风险，因此融 用于建设新的同类项目。经营期满，外方再把原项目 资成本较高。 移交(T)给中方。这种方式由于避开了建设中所包含 4、与传统方式相比，BOT融资项目设计、建设和 的大量风险和矛盾，比较容易使双方意愿达成一致。 运营效率一般较高，因此，用户可以得到较高质量的 有专家指出，TOT方式对于中国一些行业企业的 服务。 发展有以下几点好处：积极盘活国有资产，符合当前 5、BOT融资项目的收入一般是当地货币，若承包