开立医疗(300633)国产软镜龙头，超声+内镜+微外平台化打开天花板.docx

证券研究报告公司研究公司首次覆盖医药生物买入（首次评级）当前价格：41.84元基本数据

证券研究报告

公司研究

公司首次覆盖

医药生物

买入（首次评级）

当前价格：41.84元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

432.71/432.71

流通A股市值(百万元)

18,104.69

每股净资产(元)

7.53

资产负债率(%)

19.47

一年内最高/最低价(元)

一年内股价相对走势

62.62/31.61

团队成员

分析师：盛丽华(S0210523020001)

SLH30021@

分析师：王艳(S0210524040001)

分析师：刘佳琦(S0210523090003)

LJQ3653@

相关报告

2024年05月16日

开立医疗（300633.SZ）

国产软镜龙头，超声+内镜+微外平台化打开天花板

投资要点：

超声+内镜两大产线齐发力，多产品线发展格局初步形成。

开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发，超声+内镜领跑技术革新，彩超由中低端升级发力高端，内镜产品线深度与广度齐发展，在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司20-23年营收CAGR约22%，23年超声业务营收12.2亿元（同比+13.3%），内镜业务营收8.5亿元（同比+39%）。

超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。

1）彩超跻身超高端领域，利润贡献稳步提升：公司实现从高性价比产品至高端彩超全覆盖，并以技术跃迁跻身超高端彩超领域，23年超声毛利率已提升至65.9%，处于行业较高水平。前期以高性价比产品主导；18年底、19年先后推出具有国际竞争力的S60/P60，P60系国产首款妇产专用高端超声；23年推出超高端彩超S80/P80，成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2）内镜业务20-23年营收CAGR达40%，国产软镜龙头地位稳固：16年推出国内首款高清消化镜系统HD-500；18年HD-550上市后，19年销售即实现大幅增长，奠定国产软镜龙头地位；23年推出升级款高端HD-580，并推出国内首款支气管内窥镜用超声探头，以高端镜体突破及镜种扩充提升产线完整性与市场竞争力，稳固国产软镜龙头地位。

微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高速发展期。

以技术积淀为支撑，公司在微创外科领域推出多科室整体解决方案，超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19年三芯片2K硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场；23年推出4K超高清多模态摄像系统和2K软硬镜一体摄像系统，外科平台扩展至兼容软镜型号。公司于23年三季度引入外科领域高端人才，并于23年8月发布针对外科团队的新一轮股权激励方案，业绩考核目标A下，23-26年国内外科业务收入不低于1/1.45/2.5/4亿元（24-26年增速为45%/72%/60%）。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2026年收入CAGR为25.1%，归母净利润CAGR为28.2%，当前股价对应PE31/24/19倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E

1,76322%370

1,76322%37050%0.8549.06.6

2,12020%45423%1.0539.85.8

2,62824%57927%1.3431.35.1

3,30126%74929%1.7324.24.3

4,14826%95628%2.2118.93.6

增长率

净利润（百万元）

增长率

EPS（元/股）

市盈率（P/E）

市净率（P/B）

数据来源：公司公告、华福证券研究所

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