固收：窥斑见豹，城投年报讲述了怎样的故事？.docx

正文目录

引言 5

城投年报 5

2.1 2023年城投有息负债同比+9.8% 5

城投融资延续短期化，借款占比触底回升 6

短期债务占比超25% 6

银行借款比重连续2年回升 7

中低等级主体债务涨幅止跌回升 8

区县与园区平台有息债务逆势增长 8

评级间走势分化，AA主体触底回升 9

区域有息债务结构分化 10

多数省份债务扩容，11省增速超10% 10

融资成本普遍下行，少数省份逆势增长 10

西藏、宁夏、江苏、湖南与重庆直融占比较高 11

风险提示 12

图表目录

图表1历年城投年报披露数量（单位：家） 5

图表2城投有息债务规模（左轴单位：亿元，右轴单位：%） 6

图表3历年城投有息债务期限结构（单位：%） 7

图表42023年新增主体与存量主体累计净融资（单位：%） 7

图表5城投历年有息债务主要科目结构分布（单位：%） 8

图表6各行政级别城投历年有息债务增速（单位：%） 9

图表7各主体评级城投历年有息债务增速（单位：%） 9

图表8各省城投2023年有息债务规模及同比增速（左轴单位：亿元，右轴单位：%） 10

图表9各省城投2023年综合融资成本（单位：%） 11

图表10各省城投2023年有息债务结构分布（单位：%） 11

引言

2023年是城投化债的重要转折点，一揽子化债政策的出台与落地，全市场融资成本普遍降低，叠加监管指引下城投各类融资方式均发生新的变化，城投公司的财务状况也呈现出新的特征。在此背景下，城投年报又将呈现出怎样的特点，区域间的分化程度又有哪些变化，本周我们将主要就2023年城投年报进行剖析和梳理。

城投年报

2023年城投有息负债同比+9.8%

截至4月30日，全部HA口径城投中已有3244家城投披露了2023年报，其余主体未披露的原因主要包括三大类：1）延期披露；2）存量债券仅包括私募品种，信息披露要求相对较低；3）截至报告期末已无存量债券，暂时退出债券市场。

图表1历年城投年报披露数量（单位：家）3410

3486

3522

3432

3181

3244

2797

2425

2223

2015

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

资料来源：，

对于大部分城投企业来说，银行借款、债券融资以及非标融资是其重要的融资渠道。上述负债所在的资产负债表科目主要集中于7大类：1）短期借款；2）一年内到期的非流动负债；3）其他流动负债；4）长期借款；5）应付债券；6）长期应付款。其他科目诸如应付短期债券、租赁负债等同样可能存在有息负债科目，但在实际梳理时发现该类科目余额数量级相对较小，剔除后不会对整体形成明显差异。

需要注意的是，部分科目中可能包含无息负债，例如广义的其他应付款科目除了包括狭义的其他应付款外，还包括应付利息与应付股利，广义的长期应付款包括狭义的长期应付款以及专项应付款，但由于明细科目更新不够及时，导致采取明细科目测算会出

现明显波动，因此暂以广义口径进行测算。

具体来看，为保证数据的准确性与可比性，我们一方面剔除母公司同为发债城投的发债子公司，另一方面仅统计披露2023年报的3232家发债城投，结果显示，从2014

年至今，城投平台有息负债总规模从16.0万亿元左右上涨至2023年末的67.6万亿元左右，累计涨幅达324%，年均涨幅17.4%。从趋势来看，城投有息债务增速从2018年开始出现回落，2020年小幅提速后再度下行，当前已连续2年低于10%，债务扩张速度较此前有明显减缓。

图表2城投有息债务规模（左轴单位：亿元，右轴单位：%）

短期借款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 长期借款

应付债券 长期应付款

有息负债增速（右）

800000 30%

700000

600000

500000

25%

20%

400000 15%

300000

200000

100000

10%

5%

0

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

0%

2023年

资料来源：，。注：除特殊标注外，本文涉及的城投数据均指3232家已披露2023年报的主体，下同。

城投融资延续短期化，借款占比触底回升

短期债务占比超25%

从融资期限结构来看，2017年以