利率下行对保险公司经营影响几何？.docx

目 录

保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境 5

低利率环境将影响保险公司盈利和价值评估 6

利率下行将导致收益率承压，利差空间收缩 6

利率下行影响准备金计提，从而对险企财报产生影响 9

低利率环境下保险公司EV评估假设面临调整 11

利率下行会加大险企偿付能力和现金流压力 13

利差损的“过去”与“现在” 14

上世纪末国内寿险业经历了利差损风波 14

目前寿险行业面临经营压力，但是否重演“覆辙”值得商榷 15

图目录

图1 近20年十年期国债收益率呈现中枢下行态势（%） 5

图2 2024年一季度十年期国债收益率持续下降（%） 5

图3 中国未来GDP潜在增速水平逐步下降（%） 6

图4 我国资本边际报酬水平近年来明显下降 6

图5 我国老龄化程度不断加深（%） 6

图6 保险公司“三差”示意 7

图7 保险公司利润影响因素分析 7

图8 2014年以来我国保险资金的资产配臵结构 8

图9 2016年以来保险公司净投资收益率中枢向下 8

图10 近两年上市险企总投资收益率亦有所承压 9

图11 利率下行将压缩险企利差空间 9

图12 750日曲线与十年期国债即期收益率走势对比（%） 10

图13 I9与I17准则下保险公司资产负债匹配 10

图14 2023年新会计准则下上市险企当期亏损部分的确认及转回情况 11

图15 上市险企2023年EV同比变动情况 12

图16 上市险企新旧精算假设下NBV变动情况（百万元） 12

图17 上市险企有效业务价值对投资收益率敏感性提升 13

图18 上市险企新业务价值对投资收益率敏感性提升 13

图19 上世纪90年代利率大幅下行造成国内寿险业利差损 14

图20 2023年上市险企ROE普遍下降 15

图21 2020-2023年保险行业综合偿付能力充足率 16

图22 2020-2023年保险行业核心偿付能力充足率 16

图23 2022年以来保险公司评级分布明显下沉 16

表目录

表1 上市险企精算假设变动情况 11

表2 上市险企2023年EV变动结构 12

表3 三大上市寿险公司高预定利率保单情况 15

表4 上市保险公司2023年及2024年一季度归母净利润（亿元） 15

表5 暂停披露偿付能力报告的寿险公司情况 17

表6 保险保障基金历史运作情况 17

保险行业可能面临长期利率中枢下行的环境

近二十年国内长端利率中枢呈下行趋势。近二十年以来，我国十年期国债收益率水平在一个逐渐收敛的区间内震荡向下，特别是近十年以来十年期国债收益率的阶段性最高点持续显著下降，并且最低点水平也在逐步向下突破，2024年一度降至2.3%以下。截至2024年5月6日，十年期国债收益率为2.31%，较年初下降25bps。

图1近20年十年期国债收益率呈现中枢下行态势（%）

6.0

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

资料来源：wind，

从短期来看，利率水平主要受到国内经济增长修复、资金面动向与货币政策影响。从2024年一季度走势看，长端利率整体呈下行态势，原因主要在于：1）央行降

准降息政策持续落地。2月5日央行下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日将支农

支小再贷款、再贴现利率由2.0%下调至1.75%。2月20日，央行对LPR超预期非对称下调，5年期LPR下调25bps。2）利率债发行供给规模较小。一季度国债净融资

0.48万亿元，地方政府债净融资0.96万亿元。整体来看，受2023年下半年增发超长期特别国债结转资金充裕及项目储备不足影响，一季度政府债供给小于历史同期。

4月以来长端利率出现短期调整，但大幅上调空间预计有限。根据海通固收报告

《政治局会议落地，如何看待后续债市？》：1）4月长端利率调整主要由于利率点位

已偏低、央行频繁释放政策信号影响市场预期。4月23日十年期国债利率再创年内新低，23日晚间央行强调“投资者需要高度重视利率风险”，叠加央行持续每天20亿元“地量”逆回购投放，引发市场对于政策转向的预期。2）长期来看利率大幅上调空间有限。2024年以来债市行情立足点在于资金面平稳偏松+供需缺口共同支撑的资产荒逻辑、以及经济基本面的结构性修复态势，预计十年期国债利率调整至2.4%是利率向上的阻力点位，但在政策指引以及防回撤风险的考虑下，利率点位也难以回归前低。

图22024年一季度十年期国债收益率持续下降（%）

2.602.55

2.60

2.55

2.50

2.4